本報(bào)告簡介:2021年，環(huán)保運(yùn)營和工程板塊業(yè)績增速將加速分化在子領(lǐng)域方面，可再生資源，固體廢物和水服務(wù)穩(wěn)步增長如果排除14號(hào)文的影響，行業(yè)現(xiàn)金流還是向好的環(huán)保行業(yè)2021年和2022Q1整體業(yè)績增長差于同期:1)環(huán)保水務(wù)公司2021年整體業(yè)績增長差于2020年:2021年業(yè)績正增長的公司41家，少于去年同期的47家，2021年業(yè)績負(fù)增長的公司有40家，多于2020年的34家2)環(huán)境水務(wù)公司2022Q1整體業(yè)績增速差于2021 Q1:2022 Q1業(yè)績正增長的公司30家，少于去年同期的47家，2022Q1業(yè)績?yōu)樨?fù)的公司有42家，超過2020年的25家(剔除去年同期部分未披露數(shù)據(jù)的新股)環(huán)保和工程板塊增速進(jìn)一步分化1)從業(yè)務(wù)來看，環(huán)保運(yùn)營和工程板塊的劃分:①垃圾焚燒和水務(wù)運(yùn)營板塊穩(wěn)步增長，2021年收入同比增長26%，扣非凈利潤同比增長24%②環(huán)保工程板塊收入增長17%，但扣非后凈利潤同比下降7%2)分領(lǐng)域來看，再生資源，固廢，危廢，煙氣處理增長較快，水務(wù)板塊運(yùn)行平穩(wěn)，環(huán)保工程，環(huán)衛(wèi)，監(jiān)測業(yè)績下滑盈利能力和現(xiàn)金流:該部門的盈利能力下降，而現(xiàn)金流仍在改善1)2021年環(huán)境水務(wù)公司平均毛利率30.28%，下降4.30pct同比，平均凈資產(chǎn)收益率為8.39%，同比下降2.60個(gè)百分點(diǎn)2)2021年，環(huán)境水務(wù)公司平均現(xiàn)金收益率為87%，較去年同期下降0.83個(gè)百分點(diǎn)我們認(rèn)為14號(hào)文的實(shí)施對(duì)固廢行業(yè)的現(xiàn)金流影響很大如果排除14號(hào)文的影響，行業(yè)現(xiàn)金流還是向好的去杠桿能力:行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降2021年，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為48.60%，比去年同期下降0.40個(gè)百分點(diǎn)煙氣治理，固廢，水務(wù)板塊資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，環(huán)衛(wèi)和環(huán)境工程與去年同期基本持平，固體廢物，危險(xiǎn)廢物，再生資源和環(huán)境監(jiān)測的資產(chǎn)負(fù)債率較上年同期有所下降投資建議1)具有穩(wěn)定運(yùn)行和二次增長曲線雙重邏輯的垃圾焚燒板塊:推薦處于產(chǎn)能釋放高峰期的國企龍頭綠色動(dòng)力，三豐環(huán)境，漢藍(lán)環(huán)境，光大環(huán)境，建議向泛新能源上下游轉(zhuǎn)型，打造第二條增長曲線邏輯清晰的龍凈環(huán)保，王能環(huán)保，中國天鷹，偉明環(huán)保，圣元環(huán)保是受益者2)高股息率+低估值，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張速度預(yù)期的水務(wù)板塊:推薦重慶水務(wù)，榮興環(huán)境，鴻程環(huán)境，中山公用是受益者3)可向歐盟出口負(fù)碳稅的可再生資源:①可再生石油:推薦卓悅新能源，受益者包括北青環(huán)境能源，嘉奧環(huán)保，②再生塑料:推薦三聯(lián)虹普，受益者包括盈科回收，③再生金屬:推薦高能環(huán)境受益標(biāo)的包括浙富控股，中再投環(huán)，綠道等風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等