本文是21Q422Q1財(cái)報(bào)分析—預(yù)測(cè)的第三部分，主要關(guān)注以下問題:1)當(dāng)前盈利周期何時(shí)見底，2)考慮到疫情，年盈利預(yù)測(cè)是多少，3)雙創(chuàng)熱潮分化的原因和持續(xù)性，4)如何推導(dǎo)出后續(xù)的成長/價(jià)值對(duì)比。

1.當(dāng)前的盈利周期何時(shí)見底。

——正常情況下，a股的盈利周期應(yīng)該在22Q3見底歷史上這一輪盈利應(yīng)該在22H2~23H1見底，宏觀先行指標(biāo)也證實(shí)了這一點(diǎn)考慮到虧損項(xiàng)目的結(jié)算和減值準(zhǔn)備大多體現(xiàn)在21Q4，cardinal utility下一個(gè)22Q3盈利觸底的可能性較大

——但在Q2疫情的沖擊下，目前的盈利周期有很大概率提前到達(dá)Q2底部在疫情的沖擊下，a股的利潤走勢(shì)可能與2020年類似，即Q2利潤增速斷崖式下滑，Q3~Q4將逐漸啟動(dòng)修復(fù)過程，全年利潤增速大概率難以回到Q1的水平

二。考慮疫情的2022年盈利預(yù)測(cè)

——2022年，a股業(yè)績?cè)鏊俅蟾怕食尸F(xiàn)V型走勢(shì)預(yù)計(jì)全部a股/非金融股年增長率分別為—6.46%/—9.41%預(yù)計(jì)全部A/非金融22Q2業(yè)績?cè)鏊俜謩e降至—9.56%/—13.59%，年底恢復(fù)至—6.46%/—9.41%

——主要板塊業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)推演:上游資源景氣度下降，金融穩(wěn)中有韌凸顯，中游制造業(yè)利潤分化，科技業(yè)績普遍下滑，可選消費(fèi)壓力明顯，必需消費(fèi)逐步恢復(fù)，其他服務(wù)受交割拖累較大。

第三，雙創(chuàng)熱潮分化能否持續(xù)。

——當(dāng)代Amperex科技有限公司對(duì)創(chuàng)業(yè)板增速的拖累僅為—2.76%，并不是雙創(chuàng)熱潮分化的主要原因。

——雙創(chuàng)熱潮分化的主要原因在于科技創(chuàng)新板中醫(yī)藥，電子，電子標(biāo)準(zhǔn)占比高且業(yè)績高，對(duì)應(yīng)的二級(jí)行業(yè)有醫(yī)療器械，光伏設(shè)備，半導(dǎo)體等進(jìn)一步分解到個(gè)股維度，光伏主要受益于硅材料的高景氣度，新冠肺炎測(cè)試為醫(yī)療器械提供增量，SMIC大幅提振半導(dǎo)體景氣度

——驅(qū)動(dòng)22Q1雙創(chuàng)熱潮分化的主要原因未來雙創(chuàng)熱潮將持續(xù)發(fā)力，從全年來看，雙創(chuàng)熱潮的分化格局仍將持續(xù)基于上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板年增長率分別為—21.11% /22.35%

四如何看待后續(xù)的成長/價(jià)值對(duì)比

——2020年疫情爆發(fā)后，增長的相對(duì)值逐漸走強(qiáng)，但從基本面來看，很難大概率重現(xiàn)類似情況事實(shí)上，在2020年，增長的相對(duì)價(jià)值超過了其表現(xiàn)，主要是因?yàn)樵鲩L繁榮顯著占優(yōu)但目前增長相對(duì)價(jià)值的景氣差已明顯收窄，基本面顯然難以帶動(dòng)增長/價(jià)值比保持上升但就具體板塊而言，兼具高漲幅+低估+低配置的科技創(chuàng)新板性價(jià)比優(yōu)勢(shì)可能會(huì)凸顯

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外波動(dòng)加劇，宏觀政策變化超出預(yù)期，這項(xiàng)政策出乎意料地受到干擾。