摘要

9月美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議后，美國(guó)預(yù)計(jì)2022年H2加息，將美國(guó)國(guó)債收益率推高至1.65%的相對(duì)高位，中國(guó)10年期國(guó)債收益率也升至3%以上近期中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率短期內(nèi)聯(lián)合上漲19bp和28bp，維持了Q4處于3%利率中心的判斷近期人民幣小幅升值，說(shuō)明中國(guó)央行有著敏銳的貨幣政策調(diào)控能力預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)Q4流動(dòng)性不會(huì)明顯邊際寬松，中國(guó)10年期國(guó)債收益率短期上行收窄，中長(zhǎng)期利率中樞緩慢上行

近期，IPO新股首日破發(fā)現(xiàn)象的重新出現(xiàn)，反映了市場(chǎng)交易活躍度下降的前兆最近幾天，時(shí)隔近兩年，a股再次上市首日持續(xù)破發(fā)市場(chǎng)情緒低迷和資金緊張的雙重因素是造成2010—2012年大規(guī)模新股首日破發(fā)的宏觀因素

目前貨幣政策較2010—12年相對(duì)寬松，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低但是，長(zhǎng)期來(lái)看，利率中樞緩慢上升3360從當(dāng)前貨幣政策來(lái)看，2020年5月以來(lái)，M1，M2增速大幅放緩，貨幣投放放緩與2010—2012年略有相似存款準(zhǔn)備金率處于較低水平，央行表示后續(xù)貨幣供應(yīng)量將保持相對(duì)穩(wěn)定從資金水平來(lái)看，2010—2011年不太可能出現(xiàn)大幅收緊的情況

公募基金權(quán)益持倉(cāng)持續(xù)下降是a股交易活躍下降的另一個(gè)原因今年公募基金權(quán)益持倉(cāng)高點(diǎn)出現(xiàn)在今年8月，最高持倉(cāng)達(dá)到66.96%從9月初開始，公募基金持倉(cāng)快速下降，到10月底，最低持倉(cāng)為62.11%

正如2011年和2017年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后半段，在PPI同比增速高企后，周期股超額收益將在一個(gè)季度達(dá)到峰值，9月份PPI同比增速再創(chuàng)新高，達(dá)到10.7%，10月份大宗商品大幅下跌后，預(yù)計(jì)PPI同比將跌破9%，本輪周期行情即將結(jié)束。

2011年和2017年，表現(xiàn)出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅上升的市場(chǎng)，低市盈率和低市盈率指數(shù)領(lǐng)漲，而藍(lán)籌指數(shù)表現(xiàn)出良好的持續(xù)超額收益在過去的十年里，利潤(rùn)增長(zhǎng)率高的蓬勃發(fā)展軌道的布局仍然可以繼續(xù)跑贏市場(chǎng)

本期，在新能源方面，光伏設(shè)備ERP—1.45%，較上期—0.01%，儲(chǔ)能設(shè)備Erp為—2.25%，較上期提高—0.02%處于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中性較高的配置區(qū)間，本期半導(dǎo)體ERP為—1.51%，較上期上漲0.01%，處于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的配置區(qū)間

在大，中市場(chǎng)輪動(dòng)方面，上證50，滬深500價(jià)格從今年2月中旬的1.13到4月底總體呈下降趨勢(shì)，5月份短暫回升后繼續(xù)呈下降趨勢(shì)這一時(shí)期的比率從前一時(shí)期的0.828上升到0.834過去一個(gè)月，市場(chǎng)力量出現(xiàn)拐點(diǎn)大小盤輪動(dòng)方面，滬深300與鄭國(guó)2000的價(jià)格對(duì)比自2月中旬以來(lái)一直處于下跌狀態(tài)，自5月份以來(lái)一直處于下跌狀態(tài)，從前期的0.554上漲至0.561

過去一個(gè)月，市場(chǎng)力量出現(xiàn)拐點(diǎn)。

本期，奇跡A股息率由上期的1.50%變?yōu)楸酒诘?.52%，10年期國(guó)債—奇跡A股息率為1.4577%，與2.5%預(yù)警值的距離由上期的100.10bp變?yōu)楸酒诘?04.23bp上證50股息率由上期的1.39%變?yōu)楸酒诘?.40%，10年期國(guó)債收益率—上證50股息率為0.2601%，與預(yù)警值1.1%的距離由上期的79.07bp變?yōu)楸酒诘?3.99bp