高軒也打算涉足S—trading最近，高軒公開(kāi)表示，S基金是其新戰(zhàn)略，它正在建立一個(gè)團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃通過(guò)S交易出售和購(gòu)買資產(chǎn)

最近幾天，多位業(yè)內(nèi)人士在接受科技創(chuàng)新板日?qǐng)?bào)采訪時(shí)表示，國(guó)內(nèi)私募二級(jí)市場(chǎng)可能迎來(lái)發(fā)展窗口期2020年，國(guó)務(wù)院會(huì)議首次明確，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，從政策層面啟動(dòng)國(guó)內(nèi)S基金元年，到目前為止，一級(jí)市場(chǎng)各方對(duì)流動(dòng)性的迫切需求將進(jìn)一步推動(dòng)S交易在中國(guó)的發(fā)展

另一方面，國(guó)內(nèi)多家頭部VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)記者表示，目前沒(méi)有涉足S交易的計(jì)劃即使之前有機(jī)構(gòu)通過(guò)S—trading出售資產(chǎn)，也只是意味著涉及規(guī)模小，交易數(shù)量少?gòu)哪壳暗那闆r來(lái)看，S基金對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還是個(gè)‘雞肋’

統(tǒng)計(jì)還顯示，最近幾年來(lái)，S交易的活躍參與者主要是個(gè)人和公司投資者，投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是交易數(shù)量還是交易金額都排在后面。

目前S基金交易以一次性，小額，零星為主。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年，伴隨著各地政府積極推動(dòng)S基金交易平臺(tái)的落地，國(guó)內(nèi)S基金市場(chǎng)爆發(fā)根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年共成交267筆，涉及251只基金，累計(jì)成交金額達(dá)264.45億元，同比上漲38.89%

不過(guò)，在科技創(chuàng)新板期刊記者隨機(jī)走訪的5家頭部機(jī)構(gòu)中，僅有一家回應(yīng)稱，2020年已通過(guò)S基金出售部分資產(chǎn)規(guī)模不大，我們做的也不多目前S基金在國(guó)內(nèi)還處于有點(diǎn)雞肋的階段

另一家頭部機(jī)構(gòu)也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，即目前S基金發(fā)揮的實(shí)際作用并不太大該機(jī)構(gòu)人士表示，首先，S—trading的一大問(wèn)題是定價(jià)困難一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)存在項(xiàng)目估值復(fù)雜的問(wèn)題s的交易往往涉及多個(gè)項(xiàng)目，設(shè)定起拍價(jià)更是難上加難

同時(shí)，S漫長(zhǎng)的交易流程和繁重的工作量也讓機(jī)構(gòu)望而生畏據(jù)說(shuō)一個(gè)基金可能涉及十幾二十個(gè)項(xiàng)目，全部全覆蓋，涉及大量的時(shí)間和金錢成本更不用說(shuō)交易架構(gòu)的設(shè)定，以及交易過(guò)程中各方訴求的協(xié)調(diào)

該人士進(jìn)一步表示，在一個(gè)基金對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)包中，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資產(chǎn)往往是先被對(duì)基金和項(xiàng)目更了解的GP買走，再被一些與GP關(guān)系相對(duì)密切的LP買走，最后打包成S基金進(jìn)行交易，這些往往是剩下的質(zhì)量較差的項(xiàng)目。

報(bào)告顯示，2020年S基金交易以小額交易為主，單筆交易3000萬(wàn)以下占比過(guò)半，達(dá)到56.18%個(gè)人，企業(yè)投資者等高度活躍的交易參與者，其單筆交易的均值均在3000萬(wàn)以下，且大多是由于流動(dòng)性管理，重復(fù)交易的頻率較低，導(dǎo)致目前的S基金交易市場(chǎng)以一次性，小額的偶發(fā)性交易為主

國(guó)有資產(chǎn)比例大的特點(diǎn)可能有助于促進(jìn)S交易。

在接受科技創(chuàng)新板日?qǐng)?bào)采訪時(shí)，一些政府引導(dǎo)基金經(jīng)理表示，近兩年政府引導(dǎo)基金的集中退出可能對(duì)國(guó)內(nèi)S基金的發(fā)展起到重要的助推作用2015年前后，政府引導(dǎo)基金爆發(fā)按照7年的時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，近期都進(jìn)入了退出階段并不是所有的項(xiàng)目都可以IPO退出，S基金在這個(gè)時(shí)候就成為了一個(gè)重要的退出渠道

但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國(guó)有資金在S交易中的占比并不大10年前，國(guó)有基金參與私募基金1913只，出資總額11964.59億元，但政府引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓的資金份額不超過(guò)10億元

GP上面說(shuō)了，監(jiān)管政策不明確和定價(jià)過(guò)程中涉及的國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)有資產(chǎn)積極參與S交易之前需要明確的兩個(gè)問(wèn)題。

一位全球S—fund管理領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物對(duì)科技創(chuàng)新板期刊表示，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金LP的大比例國(guó)有資產(chǎn)恰好有助于解決S—transaction參與方所擔(dān)心的不透明問(wèn)題。

國(guó)資背景的投資者想要出售資產(chǎn)或者進(jìn)行一些相關(guān)的調(diào)整，會(huì)對(duì)他們有更多的目光，包括這些國(guó)資背景的投資者，他們也有申報(bào)投資業(yè)績(jī)的壓力他們需要按照流程公平地做S交易，這實(shí)際上對(duì)S交易的透明度提出了更高的要求

對(duì)于定價(jià)問(wèn)題，該人士表示，目前國(guó)內(nèi)的S交易還處于發(fā)展的初級(jí)階段，所有的市場(chǎng)參與者都專注于價(jià)格，對(duì)定價(jià)存在一些刻板印象，這在一定程度上對(duì)S交易的發(fā)展造成了障礙，需要通過(guò)進(jìn)一步的市場(chǎng)教育來(lái)清理。

很多時(shí)候，每個(gè)人都有成見(jiàn)比如賣家認(rèn)為S項(xiàng)目通常需要很大的折扣才能完成銷售，導(dǎo)致賣家不愿意通過(guò)S基金進(jìn)行交易但在歐美成熟市場(chǎng)，S交易是很普遍的現(xiàn)象，就像二手房交易一樣，并不是因?yàn)榉孔硬缓镁蜁?huì)賣掉目前GP在退出渠道上以S基金為首選，大部分GP還是會(huì)把IPO賣給第三方投資者作為首選退出渠道

此外，研究還表明，定價(jià)困難，透明度和市場(chǎng)教育等問(wèn)題的解決都需要專業(yè)基金經(jīng)理的參與，但目前世界上只有少數(shù)專業(yè)基金經(jīng)理。

專業(yè)的S基金經(jīng)理積極與行業(yè)各方溝通，這在現(xiàn)階段非常重要但是，縱觀全球，PE一級(jí)交易的gp有上千個(gè)，但全球可能只有10個(gè)左右的好S基金經(jīng)理因?yàn)镾交易是一個(gè)相對(duì)集中的市場(chǎng)，首先需要一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其次S交易的專業(yè)性很強(qiáng)成熟的機(jī)構(gòu)，它們的定價(jià)體系和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)都需要通過(guò)多年的實(shí)踐來(lái)摸索

科勒資本香港辦公室投資總監(jiān)張馳在接受《科技創(chuàng)新板報(bào)》專訪時(shí)表示，目前，國(guó)內(nèi)的S基金市場(chǎng)與2000年的全球S基金市場(chǎng)類似，未來(lái)仍有很大的增長(zhǎng)空間其引用了一組數(shù)據(jù)，人民幣私募基金市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到12—15萬(wàn)億元的規(guī)模，與歐美處于同一水平但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前人民幣S基金僅占整個(gè)私募市場(chǎng)的0.2%

上述S基金管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，S基金本質(zhì)上是為一個(gè)流動(dòng)性差的市場(chǎng)或者流動(dòng)性弱的市場(chǎng)提供流動(dòng)性鎖定10年的資金可以通過(guò)S交易提前回籠，釋放出來(lái)的流動(dòng)性可以投入到新的基金中，給市場(chǎng)帶來(lái)了新的流動(dòng)性，提高了資金運(yùn)用的乘數(shù)效應(yīng)