事件描述

2023年2月13日晚，萬華化學發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年實現營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%；歸母凈利潤162.39億元，同比下降34.12%；公司第四季度實現營業(yè)收入351.45億元，同比下降8.04%，環(huán)比下降14.90%；歸母凈利潤26.31億元，同比下降48.48%，環(huán)比下降18.42%。

2022成本需求雙重承壓，公司盈利出現回落

2022年因俄烏戰(zhàn)爭疊加通貨膨脹影響，石油類上游原材料價格大漲，中游化工品成本承壓；而需求端2022年經濟下行疊加疫情影響，公司主營業(yè)務MDI、石化等產品價差收窄，盈利受損。聚氨酯板塊，根據百川數據，2022年聚合MDI均價17084.76元/噸，同比下降13.98%，原料純苯均價8066.88元/噸，同比上漲13.52%，導致聚合MDI價差同比下滑明顯。2022 Q4 聚合MDI均價 14705.52元/噸，在Q3基礎上環(huán)比下降6.36%。石化板塊，受原料價格高位及需求不振雙重影響，疊加LPG 高位庫存需要消耗，石化板塊較2021年出現明顯波動。MDI、石化產品價格低迷直接影響公司Q4業(yè)績。

節(jié)后MDI、TDI價格反彈，公司業(yè)績低谷已過

節(jié)前MDI需求處于傳統淡季，節(jié)后補庫疊加需求回暖預期助力MDI價格反彈。根據百川數據，截至2023.02.10，聚合MDI價格16500元/噸，與2022.12.31比價格反彈10.00%，價差修復6.91%。需求端來看，2022年12月國內冰箱產量745.1萬臺，環(huán)比下降-1.78%，仍處在底部區(qū)間震蕩，需求改善仍需時間，但需求回暖確定性較強， 短期MDI補庫以及后續(xù)春季行情外加地產竣工端逐步修復，我們預計未來MDI價格仍有逐步反彈空間。石化板塊，C3類產品價格、價差持續(xù)修復，截至2023.2.10，丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯價格分別8150/10550元/噸，相比2022.12.31價格分別反彈+20.74/+14.67%，價差分別修復+61.51/0.93%。

MDI、石化、新材料產能有序投產，公司持續(xù)成長能力可期

隨著2022年底福建40萬噸MDI項目投產，目前公司MDI總產能305萬噸，同時技術升級迭代到第六代，后有寧波60萬噸產能規(guī)劃，公司在MDI一體化、規(guī)?；约暗统杀痉较蛏铣掷m(xù)優(yōu)化。TDI方面，萬華福建10萬噸TDI項目目前已經停車技改，預計2023年二季度產能將擴建到25萬噸，同時綜合成本有望進一步降低。石化方面，公司蓬萊項目預計于2024年6月開始陸續(xù)投產，乙烯二期項目將于2024年10月份陸續(xù)投產。而20萬噸POE項目將率先于2024年上半年投產，屆時將成為國內第一家工業(yè)化生產POE的公司。新材料方面，4萬噸/年尼龍12項目于2022年四季度正式投產，同時布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產業(yè)鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項目預計今年上半年投產，同時與西藏礦業(yè)合作成立聯合實驗室進行鹽湖高附加值產品研發(fā)、生產，未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預計2024年投產，屆時檸檬醛、維生素、香精香料產業(yè)鏈將相繼打通。公司多板塊業(yè)務協同發(fā)展，盈利能力長期可期。

投資建議

預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 162.39、222.54、263.04億元，同比增速分別為-34.1%、37.0%、18.2%。當前股價對應 PE分別為 19、14、12 倍。2022、2023、2024 年業(yè)績較前值分別變動-1.75%、-5.37%、+0.89%，維持“買入”評級。

風險提示

項目建設進度不及預期的風險；

項目審批進度不及預期的風險；

原材料價格大幅波動的風險；

產品價格大幅下跌的風險。