事件描述
2023年2月13日晚,萬華化學發(fā)布2022年業(yè)績快報,2022年實現營業(yè)收入1655.65億元,同比增長13.76%;歸母凈利潤162.39億元,同比下降34.12%;公司第四季度實現營業(yè)收入351.45億元,同比下降8.04%,環(huán)比下降14.90%;歸母凈利潤26.31億元,同比下降48.48%,環(huán)比下降18.42%。
2022成本需求雙重承壓,公司盈利出現回落
2022年因俄烏戰(zhàn)爭疊加通貨膨脹影響,石油類上游原材料價格大漲,中游化工品成本承壓;而需求端2022年經濟下行疊加疫情影響,公司主營業(yè)務MDI、石化等產品價差收窄,盈利受損。聚氨酯板塊,根據百川數據,2022年聚合MDI均價17084.76元/噸,同比下降13.98%,原料純苯均價8066.88元/噸,同比上漲13.52%,導致聚合MDI價差同比下滑明顯。2022 Q4 聚合MDI均價 14705.52元/噸,在Q3基礎上環(huán)比下降6.36%。石化板塊,受原料價格高位及需求不振雙重影響,疊加LPG 高位庫存需要消耗,石化板塊較2021年出現明顯波動。MDI、石化產品價格低迷直接影響公司Q4業(yè)績。
節(jié)后MDI、TDI價格反彈,公司業(yè)績低谷已過
節(jié)前MDI需求處于傳統淡季,節(jié)后補庫疊加需求回暖預期助力MDI價格反彈。根據百川數據,截至2023.02.10,聚合MDI價格16500元/噸,與2022.12.31比價格反彈10.00%,價差修復6.91%。需求端來看,2022年12月國內冰箱產量745.1萬臺,環(huán)比下降-1.78%,仍處在底部區(qū)間震蕩,需求改善仍需時間,但需求回暖確定性較強, 短期MDI補庫以及后續(xù)春季行情外加地產竣工端逐步修復,我們預計未來MDI價格仍有逐步反彈空間。石化板塊,C3類產品價格、價差持續(xù)修復,截至2023.2.10,丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯價格分別8150/10550元/噸,相比2022.12.31價格分別反彈+20.74/+14.67%,價差分別修復+61.51/0.93%。
MDI、石化、新材料產能有序投產,公司持續(xù)成長能力可期
隨著2022年底福建40萬噸MDI項目投產,目前公司MDI總產能305萬噸,同時技術升級迭代到第六代,后有寧波60萬噸產能規(guī)劃,公司在MDI一體化、規(guī)?;约暗统杀痉较蛏铣掷m(xù)優(yōu)化。TDI方面,萬華福建10萬噸TDI項目目前已經停車技改,預計2023年二季度產能將擴建到25萬噸,同時綜合成本有望進一步降低。石化方面,公司蓬萊項目預計于2024年6月開始陸續(xù)投產,乙烯二期項目將于2024年10月份陸續(xù)投產。而20萬噸POE項目將率先于2024年上半年投產,屆時將成為國內第一家工業(yè)化生產POE的公司。新材料方面,4萬噸/年尼龍12項目于2022年四季度正式投產,同時布局下游尼龍12彈性體,打通尼龍12產業(yè)鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項目預計今年上半年投產,同時與西藏礦業(yè)合作成立聯合實驗室進行鹽湖高附加值產品研發(fā)、生產,未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預計2024年投產,屆時檸檬醛、維生素、香精香料產業(yè)鏈將相繼打通。公司多板塊業(yè)務協同發(fā)展,盈利能力長期可期。
投資建議
預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 162.39、222.54、263.04億元,同比增速分別為-34.1%、37.0%、18.2%。當前股價對應 PE分別為 19、14、12 倍。2022、2023、2024 年業(yè)績較前值分別變動-1.75%、-5.37%、+0.89%,維持“買入”評級。
風險提示
項目建設進度不及預期的風險;
項目審批進度不及預期的風險;
原材料價格大幅波動的風險;
產品價格大幅下跌的風險。
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