溫明明債券研究團隊

5月份核心CPI是美國CPI中大大超出預期的部分就美國核心服務通脹而言，核心住宅項目的持續(xù)上漲，強勁的工資增速以及消費需求的變化，將使得核心服務價格環(huán)比難以大幅下降美國核心大宗商品通脹方面，雖然預計5月前大部分大宗商品價格將繼續(xù)放緩，但核心大宗商品通脹的主要貢獻——汽車，預計將放緩，這將使得美國核心大宗商品價格環(huán)比增速難以快速回落至較低水平因此，預計在美國核心CPI高粘度的背景下，美聯儲短期內難以放緩緊縮步伐，下月存在繼續(xù)加息75bps的可能

5月份美國非核心通脹在一定程度上在意料之中，而5月份美國核心通脹大大超出預期此輪通脹之所以令人擔憂，不僅是因為美國非核心通脹在俄烏沖突中的影響難以迅速消散，而且美國核心CPI表現出較強的韌性，其環(huán)比增速依然較高，因此未來通脹風險依然不容樂觀對于美國5月CPI數據，食品和能源的影響預計將在很大程度上持續(xù)，但美國5月核心CPI的漲幅大于預期，因此本文將重點分析美國核心CPI

時間很難撫平美國核心服務的通貨膨脹從宏觀角度來看，更強勁的工資增速和消費需求向服務業(yè)的轉移，將支撐美國核心服務業(yè)通脹保持較高增速分項來看，雖然部分與經濟重開相關的CPI增速可能放緩，但此類CPI占比相對較低，而住房這一美國核心服務通脹占比最高的關鍵分項CPI有望繼續(xù)上升，這是未來美國核心服務通脹難以快速回落的本質原因

機動車輛構成了美國核心商品通貨膨脹的彈性5月份美國核心商品CPI呈現普漲，但其主要貢獻是機動車，由新機動車和二手機動車組成但預計由于俄羅斯和烏克蘭的持續(xù)沖突以及全球疫情，機動車供應將繼續(xù)受限雖然汽油價格上漲，但貸款利率和國債利率之間的利差縮小，退稅步伐緩慢，推動汽車需求保持強勁雖然預計基數效用中的機動車CPI同比可能會有一定程度的下降，環(huán)比可能會有所放緩，但預計下降的速度會比較緩慢，下降的速度可能要到9月份以后才會有所上升

美聯儲關注整體通脹水平的預期效果在6月份利率會議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示，總體通脹水平是美聯儲的最終目標盡管鮑威爾表示，美聯儲的政策工具很難影響非核心通脹，但美聯儲仍然選擇控制整體通脹原因在于，公眾的預期效應是基于美國整體CPI而非核心CPI，而通脹預期是未來物價和工資設定的重要影響因素，這意味著通脹預期將通過預期的自我實現影響未來的實際通脹因此，美聯儲必須關注整體CPI的預期效果預計美聯儲的緊縮路徑將高度依賴美國整體CPI而非核心CPI

結論:預計在地緣政治因素的影響下，美國非核心通脹短期內難以推動美國CPI大幅下行，而另一方面，美國核心通脹預計將保持較高粘度這種高粘性的原因首先是在美國核心服務CPI中占比最高的住房CPI將繼續(xù)上升，而工資增速和消費習慣的改變使得美國核心服務CPI難以大幅下降其次，雖然伴隨著商品需求的整體下降，美國大部分商品的CPI有望繼續(xù)放緩或通縮，但機動車通脹的下降速度較上月放緩，這將支撐美國核心商品通脹的韌性美聯儲未來的緊縮節(jié)奏將與通脹水平密切相關如果6月份通脹沒有下降，預計美聯儲將在7月份加息75個基點