如果要總結(jié)A股在3月以來(lái)的表現(xiàn)，那必須是“極致的輪動(dòng)”。

只看大盤(pán)的話(huà)，上證指數(shù)本月以來(lái)微跌0.86%，算是區(qū)間震蕩行情。但如果每天習(xí)慣看盤(pán)的人就知道，在指數(shù)層面波動(dòng)不大的背后，市場(chǎng)其實(shí)經(jīng)歷了好幾次快速的切換。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)、ChatGPT、AI算力、6G、“中特估”等概念此起彼伏，板塊和主題的風(fēng)口轉(zhuǎn)成了電風(fēng)扇，A股快速輪動(dòng)的行情達(dá)到近10年極致，由于節(jié)奏難以把握，操作的難度也在進(jìn)一步加大。

極致的輪動(dòng)的背后是資金極致的分歧和割裂，但是，天下大勢(shì)分久必合、合久必分，資金經(jīng)過(guò)頻繁調(diào)倉(cāng)后或許又將重新擰成一股繩。

對(duì)投資者而言，是時(shí)候開(kāi)始關(guān)注“四月決斷”了~

1、傳說(shuō)中的“四月決斷”，是否確有其事？

A股向來(lái)有“四月決斷”一說(shuō)，即4月前后的市場(chǎng)表現(xiàn)和風(fēng)格特征時(shí)常決定了全年的市場(chǎng)走向。

誠(chéng)然，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年以來(lái)，有8次全年的市場(chǎng)主線(xiàn)都出現(xiàn)在3-4月。比如2009年的煤炭，2016-2017年的白酒、2020年的新能源和白酒、2021年的新能源和煤炭，都是在4月前后突圍并且領(lǐng)漲全年，而每輪上漲平均漲幅可達(dá)88%。

圖:2009年以來(lái)A股主線(xiàn)行情統(tǒng)計(jì)

之所以會(huì)產(chǎn)生這樣的預(yù)期，首先，隨著3月“兩會(huì)”的召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于全年的貨幣與財(cái)政政策均有所修正，相較于“春季躁動(dòng)”時(shí)期有了更為充分的認(rèn)知，其次，上市公司的年報(bào)與一季報(bào)開(kāi)始逐步披露，投資者可以開(kāi)始基于基本面與政策研判作出更明確的方向性選擇，這就有了市場(chǎng)公認(rèn)的“四月決斷”。

對(duì)今年而言，“四月決斷”更顯得意義重大。

興業(yè)證券復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)A股的行業(yè)輪動(dòng)達(dá)到極點(diǎn)后，市場(chǎng)往往會(huì)呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn):

• 一是由于籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低；

• 二是如下圖所示，接下來(lái)往往會(huì)形成至少季度級(jí)別的新主線(xiàn)。

由此可知，當(dāng)下的市場(chǎng)也有望重演“四月決斷”，在分歧中逐步轉(zhuǎn)向一致，重拾賺錢(qián)效應(yīng)。

2、成功“突圍”的行業(yè)主線(xiàn)，都有哪些共同點(diǎn)？

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)快速輪動(dòng)后的新主線(xiàn)其實(shí)有跡可循。

線(xiàn)索一:強(qiáng)者恒強(qiáng)

在快速輪動(dòng)行情中表現(xiàn)占優(yōu)的板塊，在輪動(dòng)速度放緩后通常有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

如下圖所示，過(guò)去10年間，每當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度達(dá)到歷史90%分位的高位后，在其間占優(yōu)次數(shù)越多的板塊，在隨后4周和8周獲得的平均收益率越高。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，可能的原因是，市場(chǎng)的輪動(dòng)過(guò)程可以看作是資金方的邏輯博弈。多次勝出的板塊一旦獲得了“強(qiáng)者”的邏輯，自然會(huì)吸引市場(chǎng)上的資金“打不過(guò)就加入”向其聚集，并推高股價(jià)，最后就反映為輪動(dòng)之后浮現(xiàn)出的新主線(xiàn)。

線(xiàn)索二:景氣驅(qū)動(dòng)

業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)或出現(xiàn)加速，對(duì)于主線(xiàn)的形成具備重大意義。

申萬(wàn)宏源證券復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，每年漲幅第一的子行業(yè)大多具備“10%、15%和20%”的規(guī)律特征:

①大多數(shù)情況下行業(yè)的ROEgt;10%，而且在當(dāng)年和次年的ROE均出現(xiàn)加速；

②當(dāng)年?duì)I收增速gt;15%且加速；

③當(dāng)年扣非后凈利潤(rùn)增速gt;20%且加速。

如上圖所示，盡管這一組合的門(mén)檻比不算高，但重點(diǎn)在于基本面需要加速，即行業(yè)景氣度的邊際改善相較絕對(duì)景氣度可能更為重要。

線(xiàn)索三:產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

新主線(xiàn)的形成通常與產(chǎn)業(yè)投資邏輯的變遷息息相關(guān)。

從 2013-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)帶來(lái)的TMT大行情，到2016-2017年消費(fèi)升級(jí)邏輯演繹下的大消費(fèi)牛市，再到2019年自主可控+國(guó)產(chǎn)替代背景下的半導(dǎo)體，以及2020年雙碳目標(biāo)之下的新能源賽道的繁榮，每一輪主線(xiàn)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)的背后，都對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)投資邏輯的重大變化，或是順應(yīng)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)的崛起。

由此可知，投資A股，務(wù)必要把握住時(shí)代的脈絡(luò)。

3、本次“四月決斷”誰(shuí)將勝出？

數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT能否成為今年主線(xiàn)？

綜合當(dāng)下市場(chǎng)的共識(shí)，即便已經(jīng)積累了一定的漲幅，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT仍然有望成為貫穿全年的重要主線(xiàn)。

注:TMT取自電信、媒體(Media)和科技(Technology)這三個(gè)英文單詞的首字母縮寫(xiě)，涵蓋電子、計(jì)算機(jī)、通信和傳媒等行業(yè)。TMT行業(yè)技術(shù)迭代較快，估值波動(dòng)較大，行情的爆發(fā)始于科技浪潮的助推。

其一，從前期走勢(shì)來(lái)看，TMT在極致輪動(dòng)中已經(jīng)展現(xiàn)了“強(qiáng)者”的特質(zhì)。

復(fù)盤(pán)年初以來(lái)各大行業(yè)的表現(xiàn)，無(wú)論是3月以來(lái)還是年初至今，TMT板塊都在漲幅排名中絕對(duì)領(lǐng)先，展現(xiàn)了主線(xiàn)必備的“強(qiáng)者”特質(zhì)。

圖:目前行業(yè)漲幅排名中TMT領(lǐng)先

與此同時(shí)，當(dāng)前公募基金對(duì)TMT板塊的持倉(cāng)處于歷史低位，根據(jù)去年四季度末的數(shù)據(jù)，電子、計(jì)算機(jī)(4.3%)、傳媒(0.7%)、通信(1.0%)，而每一輪新主線(xiàn)的興起都是在機(jī)構(gòu)倉(cāng)位配置較低階段，TMT已經(jīng)具備了行情啟動(dòng)的先決條件。

其二，從景氣度來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT景氣周期啟動(dòng)在即。

以最具代表性的計(jì)算機(jī)為例，去年由于疫情的反復(fù)擾動(dòng)，行業(yè)整體營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)下滑。展望今年，隨著疫情影響的消退以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策落地，同時(shí)以泛信創(chuàng)、AIGC為代表的多個(gè)方向迎來(lái)加速增長(zhǎng)期，低基數(shù)+各項(xiàng)費(fèi)用增速放緩，計(jì)算機(jī)行業(yè)的景氣度有望顯著改善。

根據(jù)Wind 一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年計(jì)算機(jī)行業(yè)盈利降速收窄至15.9%，2023 年有望大幅提升至101.2%。計(jì)算機(jī)有望成為A股成長(zhǎng)行業(yè)中彈性高、增速快的方向，而傳媒、電子也具備較為明顯的“困境反轉(zhuǎn)”邏輯，而基本面加速向來(lái)是主線(xiàn)板塊的重要特質(zhì)。

其三，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，一邊是海外AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展超預(yù)期，另一邊是當(dāng)前對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策支持堪比“碳中和”。

從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，從ChatGPT的橫空出世，到微軟、谷歌、百度系A(chǔ)I大模型的發(fā)布和不斷升級(jí)優(yōu)化，再到英偉達(dá)帶來(lái)的AI算力增強(qiáng)，人工智能再臨風(fēng)口，AI產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)顛覆性變革。

從政策支持來(lái)看，全球正處于“百年未有之大變局”，內(nèi)部戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“自立自強(qiáng)”，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)被寄予厚望，成為推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“新引擎”。

《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》的提出使得數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)上升至國(guó)家戰(zhàn)略高度，在某種意義上可以類(lèi)比2020年的“碳中和”，有望演變成為一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

其四，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，TMT的行情仍有繼續(xù)演繹的空間。

回顧TMT板塊在歷史上的3輪大級(jí)別行情:

第一輪:2008.11-2010.11，上漲持續(xù)490個(gè)交易日，漲幅達(dá)到263%，主要源于iPhone系列的問(wèn)世帶來(lái)智能手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)；

第二輪:2012.12-2015.6，上漲持續(xù)604個(gè)交易日，漲幅達(dá)到754%，核心驅(qū)動(dòng)因素是4G驅(qū)動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起，帶來(lái)“互聯(lián)網(wǎng)+”的繁榮；

第三輪:2019.2-2020.7，上漲持續(xù)356個(gè)交易日，漲幅達(dá)到92.6%，主要是受益于芯片、光刻機(jī)等卡脖子領(lǐng)域加速?lài)?guó)產(chǎn)替代引發(fā)的科技投資浪潮。

而本輪TMT的崛起從去年10月開(kāi)始，底層動(dòng)力是自主可控，核心催化是以人工智能為核心的新一代科技革命。

目前為止，本輪行情演繹了約114個(gè)交易日，上漲幅度在40%左右，無(wú)論是時(shí)間還是空間，相較歷史表現(xiàn)都仍有一定的距離，只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)這一核心邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，行情或也不會(huì)輕易宣布結(jié)束。

4、看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT，如何布局？

總體而言，盡管相關(guān)主題短期熱度攀升，而交易集中度較高的確可能加劇后續(xù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)和市場(chǎng)共識(shí)不斷加深的前提下，未來(lái)仍然有望實(shí)現(xiàn)較好的超額收益。

中信建投證券認(rèn)為，第一階段市場(chǎng)定價(jià)拔估值的過(guò)程或者情緒過(guò)熱后的第一次調(diào)整有望帶來(lái)更優(yōu)的布局機(jī)會(huì)，用賠率換勝率依然有效。

在操作方面，預(yù)計(jì)本輪后續(xù)行情將繼續(xù)擴(kuò)散，留意板塊內(nèi)部高切低。不妨從相對(duì)低位的TMT主題中精選再布局，而計(jì)算機(jī)等相對(duì)高位的板塊可能會(huì)出現(xiàn)分化，對(duì)于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持有性?xún)r(jià)比仍在，可以逢調(diào)整加倉(cāng)，而一些純題材類(lèi)標(biāo)的則可以留一分清醒一分醉。

要知道，時(shí)代的浪潮越是洶涌襲來(lái)，越需要區(qū)分是誰(shuí)在踏浪而行，誰(shuí)又會(huì)在潮水褪去后裸泳。

整體而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI的景氣浪潮有望輻射軟硬件等多行業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信(運(yùn)營(yíng)商/設(shè)備商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等)、電子(芯片半導(dǎo)體)、傳媒(AIGC相關(guān))、游戲(AI+游戲)等均有望受益。

值得注意的是，科技行業(yè)的變革時(shí)常較為迅速，新技術(shù)、新趨勢(shì)層出不窮，而且整體具備較高的投資門(mén)檻，對(duì)普通投資者而言，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的前提下，主要有兩大布局思路:

一是投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)、TMT方向的主動(dòng)管理基金，由專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理來(lái)跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈的最新動(dòng)態(tài)，進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股和動(dòng)態(tài)優(yōu)化；

二是借道大數(shù)據(jù)、人工智能、芯片、云計(jì)算、5G、文娛傳媒、動(dòng)漫游戲等行業(yè)或主題ETF，在把握行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景的同時(shí)，還能夠在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)。