本期投資提示:

短期來看，三季報披露后，市場主要關(guān)注的仍是消費稅四季度白酒主要消化庫存，同時為明年春節(jié)做準(zhǔn)備從目前渠道表現(xiàn)來看，名酒品牌庫存良性，價格穩(wěn)定，一般為22年22年春節(jié)的表現(xiàn)值得期待中長期來看，高端酒的增長是一定的，量價齊升的趨勢是一定的次高端仍是高增長軌道，價格帶分層將持續(xù)深化展望22年，我們更傾向于1)確定高增長，2)完善加快兩類品種成長，看好景氣度高的優(yōu)質(zhì)賽道和品牌強，管理和團隊優(yōu)秀的頭部企業(yè)，首先推介山西汾酒，潞州老窖股份有限公司，重點推介洋河，貴州茅臺，五糧液，關(guān)注顧靖貢酒和當(dāng)下世界

從基本面分析，21Q3板塊分化加劇，下一個高端保持高彈性。

1.21年前三季度，白酒實現(xiàn)營收2152億元，同比增長21.34%，凈利潤821.89億元，同比增長19.36%21年前三季度，高端白酒營收和凈利潤增速均在14%左右，業(yè)績保持穩(wěn)定

次高端收入利潤增速在35%以上，板塊內(nèi)部分化依然明顯汾酒，酒鬼酒，方水晶，社德表現(xiàn)強勁21Q3白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入675.6億元，同比增長17.07%，凈利潤247.64億元，同比增長15.44%21Q3白酒行業(yè)增速普遍放緩，但下一個高端的增長彈性依然突出

2.21年前三季度，高端葡萄酒均實現(xiàn)了10%左右甚至更高的漲幅茅臺五糧液收入增長的價格貢獻大于銷售貢獻，國窖1573收入增長的銷售貢獻大于價格貢獻目前高端酒批發(fā)價持續(xù)上漲，渠道庫存較低次高端消費場景以商務(wù)宴請，宴請為主，21Q3疫情影響有所消退，消費場景基本恢復(fù)因此，21Q3次高端主要品牌仍呈現(xiàn)明顯的增長彈性從21Q3高端主要品牌的增長表現(xiàn)來看，分化進一步加劇，龍頭強者為恒強

3.21年前三季度白酒行業(yè)凈利率同比下降0.65個百分點，21Q3白酒行業(yè)凈利率同比下降0.62個百分點，主要受洋河公允價值變動損益影響若剔除非經(jīng)常性損益影響，21Q3白酒行業(yè)非凈利率同比上升0.08個百分點高端白酒凈利潤率提高1個百分點，主要是毛利率提高，稅率降低高端扣非凈利率同比上升2.47個百分點，主要是毛利率上升，銷售費用比例和管理費率下降中端白酒凈利潤率同比增長1.9個百分點，主要是毛利率上升，管理費率和稅率下降

4.21Q3年末，白酒行業(yè)預(yù)收款388.42億元，環(huán)比增長5.57%除酒鬼酒外的第二高端白酒預(yù)收款環(huán)比增幅較大，而中端白酒表現(xiàn)不一，顧靖酒廠和老白干酒預(yù)收款環(huán)比增幅較大

瀘州老窖股份有限公司高端酒預(yù)付款環(huán)比增長35%，表現(xiàn)強勁21年前三季度，白酒行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為663.61億元，同比增長93.46%，銷售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為2310.24億元，同比增長32.71%，呈現(xiàn)出輝煌的現(xiàn)金流

三季度板塊估值持續(xù)下跌，板塊持倉下降，主要是:1市場擔(dān)心政策會抑制白酒消費，影響白酒利潤，2.在20Q3的高基數(shù)下，多數(shù)酒企21Q3增速放緩伴隨著三季報的落地，市場對三季度放緩的擔(dān)憂已經(jīng)釋放，目前主要關(guān)注的是消費稅政策的落地我們認為，政策的方向和時機存在不確定性，沒有必要對政策過于悲觀優(yōu)秀的企業(yè)有能力應(yīng)對政策的壓力中長期來看，白酒尤其是高端，次高端賽道，依然是長期成長性突出，確定性強的黃金賽道頭部品牌依然是一家商業(yè)模式優(yōu)秀，企業(yè)管理優(yōu)秀，團隊優(yōu)秀的好公司具有長期穩(wěn)定增長和持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，中長期仍將享有一定的估值溢價對于短期增長潛力強，成長性突出的品牌，短期估值溢價較高

風(fēng)險:經(jīng)濟下行影響白酒整體需求，食品安全問題，醬熱導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。9月，佳節(jié)將至，白酒消費處于旺季，各大超市不斷活躍。證券時報記者分別走訪華潤萬家，盒馬鮮生等渠道，發(fā)現(xiàn)不少白酒已經(jīng)半價推出第二瓶或1元多加一瓶。。