目前全球疫情反復，國際宏觀環(huán)境復雜，原材料價格大幅上漲，匯率大幅波動，海運費居高不下，一箱難求膠粘劑行業(yè)壓力很大為應對主要原材料價格波動風險，上市公司上海永冠中成新材料科技股份有限公司積極開展套期保值業(yè)務為了更加靈活地管理風險，企業(yè)利用期權(quán)構(gòu)建雙限策略，既保證了套期保值效果，又減少了套期保值保證金的占用，為采購原材料提供了更加靈活，個性化的套期保值手段

建立豐富的對沖策略

近兩年全球疫情反復，復雜的國際宏觀環(huán)境導致原材料價格大幅上漲，匯率大幅波動，海運費居高不下膠粘劑行業(yè)面臨巨大壓力

《期貨日報》記者了解到，國內(nèi)膠粘劑企業(yè)多為中小型企業(yè)，部分甚至是作坊式的小微企業(yè)他們生產(chǎn)的產(chǎn)品大多是低端產(chǎn)品，靠批量生產(chǎn)和薄利多銷來獲取較低的利潤回報為了應對主要原材料價格波動的風險，企業(yè)迫切需要開展套期保值業(yè)務

永冠新材作為精細化工行業(yè)，在今年化工等原材料價格大幅波動的情況下，積極利用期貨和期權(quán)進行套期保值業(yè)務，為企業(yè)采購原材料提供了對沖。

根據(jù)消息顯示，永冠新材料是全球領(lǐng)先的綜合膠粘劑產(chǎn)品供應商自2002年成立以來，一直致力于實現(xiàn)高級功能粘合材料的自力更生2019年3月，永冠新材在上海主板成功上市永冠新材作為上市公司，積極參與期貨市場，前期已初步熟悉期貨套期保值工具的使用在此基礎上，企業(yè)不斷學習和掌握新的套期保值工具，進一步升級和完善企業(yè)風險管理體系

永新材料是PVC的下游企業(yè)為了滿足日常經(jīng)營需要，企業(yè)需要采購PVC等原材料面對PVC價格的劇烈波動，企業(yè)不得不管理日常采購成本傳統(tǒng)上，期貨多頭用于套期保值，但也面臨著期貨價格波動和追加保證金的情況為此，我們開始尋求期貨和期權(quán)組合套期保值的策略作為期權(quán)對沖策略工具，可以構(gòu)建豐富的策略，滿足企業(yè)的差異化對沖需求永冠新材首席財務官石立善表示，2020年7月，PVC等三個化工選項在大商所上市此后，永冠新材開始研究和探索期權(quán)工具

大商所企業(yè)風計劃發(fā)布后，永冠新材與尚輝期貨經(jīng)過深入溝通，決定參與期權(quán)套期保值考慮到永冠新材擔心采購材料的漲價風險，我們設計了買入期貨對沖原材料漲價風險的方案，選擇買入看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，控制期貨持倉下行風險期貨項目負責人李表示，永冠新材最終選擇使用期權(quán)雙限策略來保全企業(yè)價值

充分發(fā)揮期權(quán)雙限套期保值的優(yōu)勢

如何進行期權(quán)的雙限對沖永冠新材的做法是先買入期貨套期保值來對沖原材料進價上漲的風險，同時在期權(quán)上采取雙限策略，即買入對應的看跌期權(quán)，賣出一個看漲期權(quán)企業(yè)使用雙限策略的主要目的是支付溢價購買看跌期權(quán)為期貨多頭投保，利用合理的看跌交易適當減少套期保值溢價的支出李說，當市場劇烈波動時，在這種策略下，企業(yè)可以在有限的范圍內(nèi)實現(xiàn)盈虧，風險可控

據(jù)介紹，這種雙限策略具有策略靈活，損失有限，資金使用效率高等特點當PVC價格下降時，現(xiàn)貨采購價格下降，期權(quán)對沖可以受益，當價格大幅上漲時，這種策略可以對沖現(xiàn)貨價格上漲帶來的損失，期權(quán)雙限策略也可以降低對沖成本

從具體操作來看，永冠新材計劃對沖300噸原材料的采購2021年5月27日買入60手V2109合約建倉開盤價約8553元/噸，保證金27.58萬元企業(yè)同步構(gòu)建期權(quán)雙限策略，買入60手V2109—P—8400看跌期權(quán)，升水單價282.5元/噸，看跌看漲期權(quán)V2109—C—9300，升水單價126.83元/噸

日前，永冠新材以9105元/噸的價格平倉期貨，期貨期末收益16.55萬元，期權(quán)方面，持有的看跌期權(quán)和認沽期權(quán)全部到期未行權(quán)，合計溢價成本為×300 = 4.67萬元，現(xiàn)貨方面，企業(yè)買入的現(xiàn)貨價格為9210元/噸，較5月27日的現(xiàn)貨收購價上漲60元/噸，300噸的收購價為18000元現(xiàn)貨，期貨，期權(quán)結(jié)合，實現(xiàn)風險對沖收益10.08萬元綜合來看，期貨收益抵消了現(xiàn)貨價格上漲的風險，而期權(quán)雙限策略在保護期貨頭寸的同時降低了期權(quán)成本如果只買單腿看跌期權(quán)，期權(quán)套期保值的溢價成本會增加3.8萬元

值得注意的是，這種認沽權(quán)和看漲權(quán)的雙限策略，既降低了企業(yè)的期權(quán)溢價成本，又合理利用了交易所期貨期權(quán)組合交易的優(yōu)惠政策，節(jié)省了認沽權(quán)保證金的占用根據(jù)消息顯示，為鼓勵工業(yè)企業(yè)開展組合交易策略，大商所為期貨套期保值，交叉期權(quán)，買入或賣出垂直價差等組合交易策略提供了各種優(yōu)惠保證金政策本項目買入期貨，賣出看漲期權(quán)符合大商所看跌期權(quán)期貨組合策略的優(yōu)惠保證金條件在該策略中，交易所對此實行優(yōu)惠保證金，企業(yè)只需繳納期貨持倉保證金，無需額外繳納期權(quán)賣方保證金，顯著提高了企業(yè)的資金使用效率李對說道

拓展企業(yè)風險管理的新路徑

這個項目讓李覺得，企業(yè)參與套期保值很正常如何引導更多的企業(yè)參與期貨和期權(quán)市場是未來最重要的任務為了實現(xiàn)這一目標，我們不僅需要不斷提高團隊的專業(yè)素質(zhì)和服務能力，發(fā)展多種附加值更高的業(yè)務，多渠道提供有針對性的解決方案，為上市公司參與期權(quán)市場拓展新的渠道

在她看來，雖然風險管理工具日益多樣化，但距離實體企業(yè)的實際應用和理想結(jié)果還有一定距離其中，企業(yè)套期保值相關(guān)的人才還比較缺乏，僅憑領(lǐng)導的決策判斷很容易造成企業(yè)套期保值決策的失誤大商所企業(yè)風計劃項目讓沒有接觸過期權(quán)的企業(yè)更愿意嘗試參與期權(quán)交易，促進了企業(yè)對期權(quán)的了解和使用

這次操作，對于我們上市公司來說，在風險管理業(yè)務上取得了新的‘突破’我們初步嘗試過，期權(quán)具有非線性盈虧結(jié)構(gòu)，在對沖風險上留有收益增長空間通過實踐，我們認識到，期權(quán)的買方只需支付少量的溢價，無需支付保證金，就可以提高交易者的資金利用率此外，期權(quán)的特點是策略選擇靈活，企業(yè)可以根據(jù)成本控制需求和交易流向，結(jié)合市場判斷，構(gòu)建不同效果的套期保值方案石立善說

在石立善看來，大商業(yè)企業(yè)計劃不僅向企業(yè)宣傳場內(nèi)期權(quán)或其他衍生品，更重要的是教會企業(yè)如何使用這些工具期權(quán)是一個很好的工具，但是技術(shù)門檻高企業(yè)需要多次實踐，才能真正掌握和全面理解期權(quán)的實用技巧，掌握運用期權(quán)的方法，幫助企業(yè)提高抗市場風險的能力