今年以來(lái)A股市場(chǎng)震蕩回暖，但上證50、滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)的區(qū)間漲幅差異較大，代表中小市值風(fēng)格的股指相對(duì)更為強(qiáng)勢(shì)。在此背景下，國(guó)內(nèi)主流量化指數(shù)增強(qiáng)私募產(chǎn)品今年以來(lái)平均收益率也因?yàn)閷?duì)標(biāo)指數(shù)的差異，而出現(xiàn)“偏離”。多位量化私募業(yè)內(nèi)人士分析，綜合超額收益、絕對(duì)收益兩個(gè)維度來(lái)看，得益于今年以來(lái)突出的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征，中證500、全市場(chǎng)選股兩個(gè)指增策略類(lèi)型的整體表現(xiàn)更好。從產(chǎn)品投資決策的整體考量來(lái)看，建議投資者從自身選擇指數(shù)的原則、風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)，著重考量管理人的超額收益能力，或者配置多種指增產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)分化顯著

今年以來(lái)，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題為代表的部分中小市值個(gè)股反復(fù)走強(qiáng)，使得A股主要股指階段性表現(xiàn)強(qiáng)弱分明。截至4月19日收盤(pán)，上證50、滬深300、中證500、中證1000等不同市值風(fēng)格指數(shù)今年以來(lái)的漲幅分別為3.24%、6.53%、9.42%和10.89%，頭尾之差較大。

來(lái)自通聯(lián)數(shù)據(jù)的最新監(jiān)測(cè)顯示，今年以來(lái)不同指數(shù)基準(zhǔn)的量化指增策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣分化顯著。今年以來(lái)，滬深300指增類(lèi)產(chǎn)品在貝塔收益和超額收益上均表現(xiàn)較弱，而頭部量化私募在中證500指增產(chǎn)品的超額收益，整體仍延續(xù)去年以來(lái)的較強(qiáng)表現(xiàn)。

蒙璽投資表示，今年以來(lái)滬深300、中證500、中證1000、全市場(chǎng)選股等國(guó)內(nèi)主流四類(lèi)量化指增策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，整體呈現(xiàn)三方面特征。第一，從絕對(duì)收益看，滬深300指增策略表現(xiàn)最弱；第二，中證1000策略產(chǎn)品的平均超額收益最??；第三，在超額收益方面，全市場(chǎng)選股策略表現(xiàn)最好。

知名量化私募明汯投資相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，從該機(jī)構(gòu)旗下各類(lèi)指增策略今年的絕對(duì)收益表現(xiàn)來(lái)看，全市場(chǎng)選股和中小盤(pán)指增相差不大，全市場(chǎng)選股產(chǎn)品線(xiàn)的表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)于中證500和滬深300指增產(chǎn)品。

選擇適合自己的投資方式

從收益差異的歸因角度看，國(guó)富投資的投資經(jīng)理黃煜認(rèn)為，從絕對(duì)收益來(lái)看，今年以來(lái)中小盤(pán)股整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)股，權(quán)重股指表現(xiàn)相對(duì)落后。與此同時(shí)，滬深300指增產(chǎn)品受限于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束，因此超額表現(xiàn)最弱。受今年以來(lái)A股鮮明的個(gè)股結(jié)構(gòu)性分化特征影響，今年以來(lái)，管理人在全市場(chǎng)選股策略上“獲取超額的勝率”相對(duì)更大。

不少頭部量化私募特別強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)以過(guò)去一段時(shí)間的歷史表現(xiàn)，片面判斷某一指數(shù)或指增策略的優(yōu)劣，或以此作為選擇指增策略類(lèi)型的依據(jù)。例如，中證500、中證1000指數(shù)開(kāi)年以來(lái)表現(xiàn)領(lǐng)先，并不意味著全年仍會(huì)繼續(xù)領(lǐng)漲。

寬德投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，評(píng)估指數(shù)本身投資價(jià)值的方法有很多，如基于歷史估值水平、前瞻經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)、量化數(shù)據(jù)分析等，這些方法既有一定價(jià)值，也存在一定局限性。投資人根據(jù)自身的判斷和需求或根據(jù)自己選擇指數(shù)的原則，選擇相關(guān)指數(shù)對(duì)應(yīng)的指增產(chǎn)品進(jìn)行配置，可能才是最適合的投資方式。

明汯投資稱(chēng)，量化投資機(jī)構(gòu)通常不會(huì)預(yù)判未來(lái)一段時(shí)間不同指數(shù)的強(qiáng)弱，或是哪一指數(shù)領(lǐng)漲。整體而言，量化投資自身的優(yōu)勢(shì)仍在于投資的寬度和組合的分散化、均衡化，并重點(diǎn)挖掘具有阿爾法機(jī)會(huì)的個(gè)股。

聚焦超額收益水平

在具體指增類(lèi)產(chǎn)品的選擇上，相關(guān)受訪(fǎng)私募整體認(rèn)為，已經(jīng)長(zhǎng)期得到市場(chǎng)驗(yàn)證的中證500指增策略，以及去年以來(lái)更多頭部量化私募重點(diǎn)競(jìng)逐的全市場(chǎng)選股指增策略，可能值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

寬德投資表示，一般而言，從長(zhǎng)期來(lái)看，選股空間大、個(gè)股波動(dòng)性強(qiáng)的指增類(lèi)產(chǎn)品，超額收益通常較高。不過(guò)，不同管理人之間超額收益的差異往往更顯著?？紤]到中證500指增類(lèi)產(chǎn)品多年以來(lái)在全行業(yè)規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)最為充分，投資人可以從不同機(jī)構(gòu)在這一策略上的表現(xiàn)進(jìn)行考察。寬德投資同時(shí)建議，投資人在指增類(lèi)產(chǎn)品的投資中，應(yīng)以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的超額收益為目標(biāo)。

蒙璽投資稱(chēng)，量化指增產(chǎn)品的貝塔收益往往無(wú)法預(yù)測(cè)，但就阿爾法收益獲取難度而言，中證1000指增可能是更好的選擇。中證1000指數(shù)成分股以中小盤(pán)為主，市場(chǎng)定價(jià)有效性相對(duì)較弱，提升空間較大；同時(shí)，中證1000指數(shù)賽道不擁擠，更容易做出較高的超額收益。與此同時(shí)，全市場(chǎng)選股量化策略的靈活性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，不宜過(guò)多傾斜。考慮到不同產(chǎn)品的相關(guān)性，也可以考慮配置多種指增產(chǎn)品。

黃煜從風(fēng)險(xiǎn)角度提示，從超額收益來(lái)看，未來(lái)不同類(lèi)型的量化指增產(chǎn)品預(yù)計(jì)仍然會(huì)延續(xù)當(dāng)前的特征，即指數(shù)市值越小，超額收益空間越大。與之相應(yīng)，指數(shù)市值越小，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大。從超額收益機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，全市場(chǎng)量化選股更值得長(zhǎng)期看好；從配置的角度考量，分散投資的策略更為穩(wěn)健。