國信證券

胡劍；

胡慧；

周靖翔；

葉子；

李梓澎；

國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)量產(chǎn)以太網(wǎng)物理層芯片設(shè)計公司，成功導入眾多知名客戶。裕太微成立于2017年，將以太網(wǎng)物理層芯片作為市場切入點，成為國內(nèi)極少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并實現(xiàn)大規(guī)模銷售百兆、千兆以太網(wǎng)物理層芯片的供應(yīng)商。公司下游市場主要為網(wǎng)通、工業(yè)控制、消費電子和汽車等，打破海外公司壟斷，成功進入普聯(lián)、新華三、海康威視(行情002415,診股)、匯川科技、德賽西威(行情002920,診股)等知名客戶。公司營收由2019年133萬元增長至2022年4.03億元，短期內(nèi)實現(xiàn)越級式增長；歸母凈利潤由虧損0.27億元收斂至-40萬元，基本實現(xiàn)盈虧平衡。

物理層芯片是以太網(wǎng)重要底層芯片，廣闊國產(chǎn)替代空間給予公司成長機遇。以太網(wǎng)物理層芯片是以太網(wǎng)有線傳輸主要的底層通信芯片，用以實現(xiàn)不同設(shè)備之間的連接，廣泛應(yīng)用于路由器、交換機、機頂盒、監(jiān)控設(shè)備、可編程控制器、運控控制系統(tǒng)等多行業(yè)設(shè)備中。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司預(yù)測，2022年-2025年，全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模預(yù)計保持25%以上的年復(fù)合增長率，2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模有望突破300億元。目前，博通、美滿、瑞昱、德州儀器、高通等少數(shù)歐美和中國臺灣廠商壟斷全球市場，國產(chǎn)替代空間廣闊。

汽車“三化”加速有望形成車載以太網(wǎng)藍海市場，公司重點布局搶占先機。近年來，汽車智能化、電氣化、網(wǎng)聯(lián)化加速，車載電子電氣元器件的數(shù)量和復(fù)雜度大幅提升。對比CAN等傳統(tǒng)總線，以太網(wǎng)具有大帶寬、低延時、低電磁干擾、線束輕量化等優(yōu)勢，需求量有望在汽車電氣架構(gòu)轉(zhuǎn)向域控制和集中控制過程中快速提升。據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心預(yù)測，2021年至2025年車載以太網(wǎng)物理層芯片出貨量將呈10倍數(shù)量級增長，搭載量至2.9億片。公司百兆產(chǎn)品已通過車規(guī)認證，開啟銷售；千兆產(chǎn)品已向德賽西威及主流車企送樣，通過廣汽、德賽等知名廠商的功能和性能測驗。

盈利預(yù)測與估值:預(yù)計公司2022-24年營收4.03/7.11/9.57億元，我們認為公司系國內(nèi)以太網(wǎng)芯片稀缺標的，正處產(chǎn)品研發(fā)和推出搶占市場關(guān)鍵期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示:需求不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；客戶導入不及預(yù)期；募投項目進展不及預(yù)期；市場競爭加劇等。