《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

新時代下新業(yè)態(tài)噴涌而出，以屈臣氏，萬寧等為代表的傳統(tǒng)零售連鎖店風光不再，THE COLORIST調色師，話梅，AYDON黑洞，喜燃等新零售搶奪市場，完美日記，WOW COLOUR等多個彩妝品牌店也迅速崛起，爭相搶奪Z世代的注意力。

在眾多美妝新零售企業(yè)中，廣東快客電子商務有限公司以超40億元的累計融資成為黑馬，下一步其計劃在港股上市。。

風光的另一面，公司的凈利潤虧損不斷加大，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量常年為負值，加盟店正在縮水，關于公司擴張后遺癥，未來增長乏力的爭議也在增多。

但也有觀點認為，KK集團依托獨特的加盟商機制，迅速復制的門店運營模式，未來將快速響應Z世代用戶需求，從而拉動盈利，實現(xiàn)可觀的業(yè)績增長。上圖，色彩師的店鋪通常位于人流量大，年輕人經(jīng)常光顧的購物中心，面積從100平方米到2100平方米不等。

估值乘上新零售風口

公開資料顯示，KK集團成立于2015年，并陸續(xù)推出迷你賣場KK館，主打生活方式集合的KKV，美妝集合店品牌THE COLORIST調色師，以及潮玩集合店品牌X11四個連鎖零售品牌，產(chǎn)品組合涵蓋美妝，潮玩，食品及飲品，家居品及文具等各大品類。

雖然成立時間較短，但KK集團在2020年就躋身中國三大潮流零售商2018年至2020年及2021年上半年，公司營收分別為1.55億元，4.64億元，16.46億元，16.83億元，毛利率從32.1%升至36.2%

2018年至2020年，KK集團GMV達到1.88億元，6.52億元和22.54億元，復合年均增長率達到246.2%招股書預計，2025年以GMV計市場規(guī)模將達4750億元

這也使得KK集團斬獲了深創(chuàng)投，璀璨資本，中信證券，京東等多家知名投資機構和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的青睞在2021年7月最新一輪融資后，其估值高達200億元

KK集團在招股書中稱，公司競爭優(yōu)勢主要在于多品牌，門店擴張戰(zhàn)略，消費者行為分析，大量商品和門店視覺，空間感受設計組成的新時代商業(yè)模式，擁有5個全國分銷中心的供應鏈系統(tǒng)等。

業(yè)內(nèi)認為，KK集團快速增長的原因在于，公司抓住了新零售風口時機，迅速開新店，開大店截止2021年上半年末，KK集團門店數(shù)量達到680家其中KKV最多有281家，THE COLORIST有240家，X11為11家，KK館107家

東吳證券指出，KK館線下門店集合了多種新奇，潮流元素，聚焦于年輕一代，重視顧客的購物體驗我國消費行業(yè)發(fā)展的大趨勢是:越來越多的日常消費從線下轉移至線上，而線下消費越來越注重體驗感，這也正是線上購物難以替代之處

快速擴張后遺癥

新店的高速擴張為集團貢獻了不小營收2019年，公司連續(xù)開出了KKV和THE COLORIST兩種以大店模式為主的零售店，前者營收占比從2019年的17.7%增加到2021年上半年的62.3%，后者從4.3%增加到27.4%

值得一提的是，KK集團超七成的門店擴張都源于加盟商招股書顯示，從2019年到2020年，KK集團旗下品牌零售店的加盟商從164家快速增至424家，同期自有門店則只增加了85家

KK集團之所以能在全國迅速鋪開規(guī)模，正是得益于其獨特的加盟機制:集團與加盟商共同成立合資企業(yè)，并向后者提供貸款及預付款項，貸款期限為3年截至2021年上半年末，集團有股權投資安排的加盟店占總加盟店數(shù)量的78.7%

KK集團的目的是通過前期資金資助扶持加盟店，保證加盟商有充足的動力去開店，同時控制風險，利用高度標準化的運營方式，門店經(jīng)營迅速復制，實現(xiàn)不同區(qū)域快速擴張如果其前期出現(xiàn)虧損也不至于拖累公司業(yè)績，未來等加盟商盈利后，再通過回購股權方式將門店并入集團報表

國盛證券分析，KK集團的競爭優(yōu)勢在于:供應鏈優(yōu)勢，實行買斷制提升供應商合作意愿，龐大的供應商網(wǎng)絡確保品類豐富及高效交付，數(shù)字選品，以消費者為中心，大數(shù)據(jù)驅動，與買手制結合快速推新，數(shù)字化運營，門店管理高效以及品牌矩陣。同時涵蓋護膚彩妝等12大類5500多個SKU，185個國產(chǎn)品牌，246個來自日本，韓國，泰國，美國的海外品牌。

盡管有諸多優(yōu)勢加持，但在新零售同質化的競爭激烈下，KK集團也難以保證消費者對新門店持續(xù)保持新鮮感。

事實上，KK集團的盈利能力并不穩(wěn)定，新店開業(yè)當年往往能吸引不少人流，之后流量不斷下滑以X11為例，作為2020年新推出的大店，其毛利率從2020年的40.4%下滑到2021年上半年的15.3%

而如果新門店不能持續(xù)盈利，即使加盟店不被并入報表，公司財務報表上也難免有些問題，如庫存及現(xiàn)金流壓力2021年上半年，公司存貨周轉天數(shù)為150天，其變現(xiàn)能力在同業(yè)競爭中處于劣勢，名創(chuàng)優(yōu)品的該指標相當于KK集團的一半，僅為78天

與之相對應的是，應收加盟商賬款水漲船高，截至2021年上半年末，已達到1.73億元，相比年初時增加0.83億元。

另一個不容忽視的問題是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，2021年上半年為—3.56億元，2018年至2020年分別為—2519.4萬元，—3.8億元，—3.14億元。

關店與虧損額擴大

除加盟店的流量不斷下滑之外，KK集團還要審視由此帶來的品控問題在黑貓投訴上，消費者們對于公司所售產(chǎn)品的品質多有詬病，有消費者表示，在一家開業(yè)不滿一年的KKV中買到了過期一年的產(chǎn)品

于是，從2021年上半年開始，KK集團不再向加盟商發(fā)放新貸款，隨之而來的是加盟店迅速縮水。

2021年上半年，THE COLORIST調色師加盟店數(shù)量從170家縮至111家，關閉59家，同期KK館加盟店再關閉14家招股書稱，關閉加盟店主要由于銷售業(yè)績未達到預期以及新冠疫情對加盟店業(yè)績的影響

與之相對應的是，KK集團的直營門店比例在逐年上升，2019年到2021年上半年的直營門店比例分別為22.3%，23.7%，45%。

在提供了資金支持的情況下，加盟商流失速度依然較快這也就意味著，部分加盟店尚未達到收支平衡，就已經(jīng)因為經(jīng)營不理想轉為自有門店了

值得注意的是，2021年上半年，公司前五大客戶中，有兩大客戶是關聯(lián)方，還有兩家是KK集團控股的合營企業(yè)，及另一合營企業(yè)的股東方其中第一大客戶為集團貢獻了12%的營收，遠超第二至五名的總和

即便如此，KK集團的銷售情況相比疫情最嚴重時的2020年，也并沒有多大好轉2021年上半年，KKV，THE COLORIST，KK館同店銷售同比增長分別為11.3%，0.4%和1.9%

與此同時，公司虧損額還在不斷擴大。2018年至2020年和2021年上半年，公司三年半虧了近70億元，凈虧損額分別為0.79億元，5.15億元，20.17億元和43.97億元，

招股書表示:銷售成本的不斷增加是由于店鋪內(nèi)商品的需求和銷售增加造成，且受到門店網(wǎng)絡擴張的影響。

有業(yè)內(nèi)人士認為，同質化競爭嚴重的當下，KK集團難以將流量轉換為實際的盈利能力，發(fā)展前景有限。據(jù)了解，截至2021年上半年，配色師已實現(xiàn)GMV13億元。

也有研究機構看好公司未來發(fā)展前景天風證券認為，作為潮流零售行業(yè)的頭部公司，KK集團在精品集合零售，美妝集合零售與潮玩等細分賽道上持續(xù)發(fā)力，依托獨特的加盟商機制，迅速復制的門店運營模式，新營銷模式下的用戶思維與多元互補的品牌矩陣，不斷提升經(jīng)營效率與抗壓能力在新商業(yè)生態(tài)成型，細分賽道行業(yè)增速均持平或高于市場整體增速的背景下，公司有望在未來繼續(xù)升級產(chǎn)品與用戶策略，積極應對市場變化，快速響應Z世代用戶需求，持續(xù)構筑自身核心競爭力，從而拉動盈利，實現(xiàn)可觀的業(yè)績增長其同時提示，公司存在產(chǎn)品無法滿足消費者偏好，經(jīng)營持續(xù)虧損，無法保持行業(yè)內(nèi)競爭地位等風險