伴隨著光伏行業(yè)成為最近幾年來高景氣的熱門賽道，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也爆滿。

即將參會的常州實創(chuàng)能源有限公司就是這種情況起步于光伏電池生產(chǎn)所需的濕法輔助產(chǎn)品領(lǐng)域，最近幾年來陸續(xù)發(fā)力光伏電池設(shè)備和光伏電池制造領(lǐng)域

2019年至2022年上半年，實創(chuàng)能源分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元，4.38億元，7.12億元和10.28億元，凈利潤分別為1.06億元，1.42億元，0.91億元和0.85億元2022年上半年，公司營收突破10億元大關(guān)，一舉超過上年水平——其中，光伏電池貢獻近70%

光伏電池業(yè)務(wù)的拓展，帶來了實創(chuàng)能源業(yè)績的大幅增長如此高的增長能否持續(xù)也受到廣泛質(zhì)疑

收入和利潤沒有增長的背后

在過去，實創(chuàng)能源超過70%的收入來自光伏濕法輔助產(chǎn)品最近幾年來，這種情況逐漸被打破報告期內(nèi)，光伏濕法輔助產(chǎn)品占主營收入的比重不斷下降，分別為74.7%，71.35%，50.26%和13.56%，反而是光伏電池，2022年上半年，主營收入占比從2021年的15.37%飆升至68.64%，主營收入達到6.92億元，幾乎與2021年全年收入持平

收入猛增，凈利潤卻沒跟上2020年和2021年，實創(chuàng)能源營業(yè)收入同比分別增長約27%和63%，凈利潤同比分別增長33%和—36%此外，主營業(yè)務(wù)毛利連續(xù)三年下降，報告期內(nèi)分別為75.42%，69.28%，48.19%，20.04%

一方面，毛利率較高的兩項業(yè)務(wù)光伏濕法工藝輔助產(chǎn)品和光伏設(shè)備的毛利率在報告期內(nèi)有所下降其中，光伏濕法輔助產(chǎn)品毛利率分別為85.01%，80.75%，75.35%和65.03%，光伏設(shè)備毛利率分別為65.06%，44.23%，38.83%和47.09%

實創(chuàng)能源是行業(yè)內(nèi)最早進入光伏濕法輔助產(chǎn)品市場的企業(yè)伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，該領(lǐng)域的市場競爭加劇公司推出新產(chǎn)品或新迭代版本的濕法工藝輔助產(chǎn)品后，通常6—9個月內(nèi)會有類似產(chǎn)品出現(xiàn)在市場上因此，公司適當降低了售價報告期內(nèi)，濕法輔助產(chǎn)品的銷售平均單價分別為41.47元/升，30.67元/升，24.16元/升和17.65元/升

另一方面，高毛利率的光伏濕法輔助產(chǎn)品的主營收入占比在逐年下降，而低毛利率的光伏電池的主營收入占比卻在快速提升報告期內(nèi)，光伏電池毛利率分別為—39.25%，—1.27%，—18.23%和4.22%

新業(yè)務(wù)的酸甜苦辣

實創(chuàng)能源將業(yè)務(wù)范圍擴展到光伏電池領(lǐng)域要追溯到2018年該公司建立了自己的電池試點線，以生產(chǎn)整個光伏電池，2021年，公司新建2GW電池生產(chǎn)項目并投產(chǎn)此后光伏電池持續(xù)放量，帶動收入快速增長

伴隨著實創(chuàng)能源在光伏電池領(lǐng)域的擴張，以下?lián)鷳n被提上了臺面:

首先，硅材料的高成本給盈利帶來不確定性實創(chuàng)能源光伏電池的毛利率不僅上半年由負轉(zhuǎn)正，與可比公司通威股份，愛旭股份相比也明顯低于平均水平

原因是實創(chuàng)能源用邊革生產(chǎn)光伏半電池2022年上半年，邊革占直接材料的80%以上招股書顯示，公司側(cè)革采購成本為221.72元/公斤，較2021年增長14.48%，是2020年的2.86倍正因如此，2022年上半年光伏電池發(fā)電6.92億元，但運營成本卻高達6.63億元這意味著，未來公司如果不能將原材料漲價傳導(dǎo)到光伏電池價格上，將對盈利能力產(chǎn)生不利影響，從而影響業(yè)績

對此，實創(chuàng)能源回復(fù)賀勛財經(jīng)稱:公司與光伏領(lǐng)域210硅片領(lǐng)軍企業(yè)TCL中環(huán)的子公司內(nèi)蒙古中環(huán)簽訂了雙重分銷框架合同，建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系同時，公司還與柯美有限公司和北京運通有限公司達成合作意向，作為公司皮革的替代供應(yīng)商總的來說，市場上單晶邊皮產(chǎn)量充足，潛在供應(yīng)商也能滿足公司的原料需求未來單晶邊皮采購成本將繼續(xù)上升，不會影響公司光伏電池業(yè)務(wù)的盈利能力

二是在不擴產(chǎn)的背景下，業(yè)績高或難以持續(xù)招股書顯示，實創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線已于2022年9月實現(xiàn)滿產(chǎn)，光伏電池業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定期預(yù)計達產(chǎn)后年營收19.89億元

與同行業(yè)可比公司相比，實創(chuàng)能源的光伏電池業(yè)務(wù)規(guī)模較小截至2021年底，上海愛旭股份光伏電池產(chǎn)能為36GW，通威股份為45GW，實創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線為2GW，產(chǎn)能相對較小，規(guī)模效應(yīng)較弱

盡管如此，為公司帶來可觀收益的光伏電池并未被實創(chuàng)能源寫入本次IPO募投項目實創(chuàng)能源明確表示，目前在下一代主流光伏電池技術(shù)路線存在一定不確定性的背景下，由于新路線下資金和技術(shù)儲備充裕，公司不會盲目擴大生產(chǎn)

實創(chuàng)能源也坦言:光伏電池業(yè)務(wù)的增速不可持續(xù)如果未來公司電池業(yè)務(wù)沒有進一步擴張，公司經(jīng)營業(yè)績增速將會放緩