事項(xiàng):　　公司發(fā)布2021 年年報(bào)及2021 年一季報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.2 億元，同比—0.15%，歸母凈利潤(rùn)7.2 億，同比—16.6%單Q4 收入17.0 億，同比+29.6%，歸母凈利潤(rùn)3.8 億，同比+68.9%22Q1 收入13.5 億，同比+6.6%，歸母凈利潤(rùn)1.58 億，同比—9.5%公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元　　評(píng)論:　　主業(yè)營(yíng)收仍在承壓，但品類和渠道開拓延續(xù)，此外地產(chǎn)收入貢獻(xiàn)放大公司全年?duì)I收51.2 億，同比—0.2%，其中美味鮮公司收入46.2 億，同比—7.2%，需求疲軟下調(diào)味品主業(yè)持續(xù)承壓分品類看，公司推進(jìn)雞精，耗油和火鍋底料等42 個(gè)新品上市，雞精雞粉/其他分別+10.5%/—1.1%，好于醬油/食用油等傳統(tǒng)品類，分區(qū)域看，優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)韌性更足，其中東部/南部/中西部/北部市場(chǎng)分別同比+1.9%/+11.4%/—12.9%/—18.9%，但外埠市場(chǎng)渠道擴(kuò)張更快，全年經(jīng)銷商凈增281 名至1748 名，其中中西部和北部市場(chǎng)分別凈增76 和160 名分渠道看，線上增速加快至28.4%，主要與年內(nèi)設(shè)立電商出口部開展運(yùn)營(yíng)有關(guān)，此外公司加強(qiáng)銷售督導(dǎo)和細(xì)分開發(fā)，地級(jí)市覆蓋率提升3.28pct 至92.28%，區(qū)縣開發(fā)率提升8.97pct 至59.97%從單季度看，美味鮮Q4/Q1 營(yíng)收分別同比+6.7%/—0.5%，而房地產(chǎn)收入貢獻(xiàn)放大，本部Q4/Q1 分別營(yíng)收3.1/0.8 億，最終公司Q4/Q1 營(yíng)收同比+29.6%/+6.6%　　原材料成本大幅上行，加上費(fèi)用小幅提升，共同拖累主業(yè)盈利21Q4/22Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利率22.0%/11.8%，同比+5.1pcts/—2.1pcts，其中21Q4 盈利大幅改善，主要與調(diào)味品提價(jià)刺激下費(fèi)效比提升，高毛利的地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算有關(guān)，22Q1房地產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比減少主業(yè)方面，美味鮮22Q1 毛利率為30.7％，同口徑下同比—5.11pcts，主要與包材，大豆等原材料價(jià)格上漲，公司提價(jià)尚未完全落地有關(guān)費(fèi)用方面，美味鮮22Q1 銷售費(fèi)用率同比+0.72pcts，推測(cè)與競(jìng)爭(zhēng)加劇，規(guī)模效應(yīng)減弱有關(guān)，管理費(fèi)用率4.55%，同比—0.07pcts，綜上美味鮮Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.36 億，同比—27.7%，歸母凈利率11.0％，同比—4.2pcts　　外部環(huán)境仍然嚴(yán)峻，但公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)調(diào)整，加上目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，經(jīng)營(yíng)底部有望得到夯實(shí)21 年經(jīng)營(yíng)充分承壓，但公司仍然在推進(jìn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整，一方面主銷區(qū)實(shí)施三分一特約細(xì)分開發(fā)策略，非主銷區(qū)加快渠道下沉和空白區(qū)縣開發(fā)，加上公司設(shè)立督導(dǎo)部，電商出口部和海南特區(qū)，市場(chǎng)拓展更具針對(duì)性和創(chuàng)新性，另一方面組織上落實(shí)考核制度，并完成股權(quán)回購(gòu)工作，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)士氣逐步穩(wěn)定，公司整體經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)仍然健康展望22 年，在去年極高壓力和較低基數(shù)下，部分渠道銷售已回歸正增，庫(kù)存亦有優(yōu)化，加上公司規(guī)劃更加務(wù)實(shí)，結(jié)合提價(jià)傳導(dǎo)5 月份完全落地，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)或較去年有所改善但考慮行業(yè)性壓力不減，內(nèi)部機(jī)制尚未完全理順，預(yù)計(jì)主基調(diào)仍是夯實(shí)底部，若需求回暖或治理優(yōu)化，公司有望回歸較快增長(zhǎng)　　投資建議:承壓仍在持續(xù)，緊盯邊際改善，維持推薦評(píng)級(jí)公司經(jīng)營(yíng)充分承壓，在去年較低基數(shù)下，22 年規(guī)劃務(wù)實(shí)，積極調(diào)整，伴隨著提價(jià)落地，22 年有望邊際改善長(zhǎng)期看，公司品牌優(yōu)質(zhì)，賽道長(zhǎng)青等屬性不變，股價(jià)充分回落后，安全邊際已逐步顯現(xiàn)我們調(diào)整22—24 年EPS 預(yù)測(cè)為0.97/1.13/1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 為28/24/20 倍，考慮內(nèi)部機(jī)制調(diào)整仍存不確定性，我們給予22 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)一年目標(biāo)價(jià)30 元，維持推薦評(píng)級(jí)

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