一、投資為何賺不到錢

1、長期收益

之前幾天有發(fā)文吐槽，說機構的投顧/FOF，之所以業(yè)績差，很大一部分原因是因為他們把之前對標的基準從滬深300換成了偏股混合基金指數，所以越跟蹤越差，即使有超越基準的alpha，那也是屎上雕花，無甚作用。

那如果基準不換，還是對標滬深300，就能有不一樣的效果么？這次就稍微展開聊兩句，投資一般來說都要講長期收益，同樣是寬基指數的滬深300，近10年收益是62.49%，而標普500近10年的收益是181.42%，足足差了3倍。

但再拉長一點看，從滬深300的基點時間2004年12月31日開始對比，收益對比是253.75% VS 332.97%，雖然也有不足，但好像差距也沒那么大了？

2、高波低波

那既然超長期收益大a也沒這么的拉，為啥散戶都活成了百科全書，個個收獲了各種新知識，卻依然在大a身上賺錢這么難？反而老美的百姓即使啥也不懂拿個標普500也能穩(wěn)穩(wěn)的幸福？

個人認為主要還是波動率的關系，大a的長期波動實在太大了，所謂快牛慢熊，反而美股長期來看，標準的慢?？煨?。

滬深300近10年的維度，波動率頻率分布滾動60個月來看的話，數據在15.89%-28.34%之間，其中24.61%-25.85%的頻次甚至高達28次。

而同樣時間段，標普500的波動率頻率分布基本維持在9.36%-19.08%之間，分布的范圍相對均衡，大部分集中在低波的9.36%-12.28%的區(qū)間之中。

就大a這高波動，基本上最常上演的劇本就是，牛市沖進去一堆散戶后，一開始短期浮盈，然后高位加倉，最后迎來一波長期的熊市，被掛在山頂后也許開始會嘗試通過補倉，抄底等方式來自救，最后大部分熬不過這漫長的寒冬，紛紛退出，直到下一個循環(huán)。

也許這就是大a長期很難賺到錢，所謂7虧2平1賺的原因？

二、戰(zhàn)略上的布局

1、抱怨無法解決問題

其實在我個人看來，雖然最近幾年大a很拉，典型的熊市下降趨勢，但也并不代表這樣的市場就不能賺錢。

很多人怪市場垃圾，但抱怨市場并改變不了任何現(xiàn)狀，碰到困難，要么嘗試改變，要么退而求其次嘗試適應，實在不行你可以選擇離開，單純的抱怨沒有任何意義。

改變市場不是我們個人能做到的，而選擇離開的也不會看到我這篇文章，這里聊聊第二種，如何來適應這樣的環(huán)境？

A股也好美股也好，股市本身其實沒有優(yōu)劣之分，所謂低波有低波的處理方式，高波有高波的處理方式，錯的是拿了一堆高波權益持有不動的，和嘗試在低波市場反復擇時操作的。

前者再多浮盈最后也只是坐了過山車，后者則會懼高后持續(xù)踏空，看到這多少人可以對號入座的，請舉個手。

2、長期持有？

之前基金公司在做投教的時候，一直宣傳要長期持有，時間越長正收益的概率越高。

論長期持有，在國內想必沒有比社?；鸶邪l(fā)言權的了吧？

然而社?；鸬氖兹瓮顿Y部主任是怎么看待這塊的，引用一下李克平當初接受采訪時的原話:

國外養(yǎng)老機構都主張長期的戰(zhàn)略配置，我們在管理社?；鸬膶嵺`中，開始更多考慮中國市場的特點:

第一，中國是新興的資本市場，不同于發(fā)達國家，股市波動率明顯較高；

第二，觸發(fā)中國股市波動的非經濟因素更多；

第三，中國是新興市場，如果嚴格按照長期戰(zhàn)略配置，不做動態(tài)調整，不適合中國國情。

3、如何適應高波市場

那面對高波資產應該怎么操作？

李克平曾經在瑞士參加國際養(yǎng)老金論壇時，美國一家著名養(yǎng)老基金機構的CEO做主題發(fā)言，他的題目是買入并持有，主旨是說用這種策略去應對金融危機。

而李克平的題目是:在高波動的市場環(huán)境下如何通過動態(tài)調整戰(zhàn)勝市場。

完全相反的兩種投資策略，代表了西方和中國養(yǎng)老金管理兩個極端的方向。

引用一下當時訪談李克平的原話:

我拿出了社?；?003年6月委托公募基金管理的12個純股票組合的數據，超額收益年化15%。

他們聽完的反應都是“啊，怎么可能？會不會說錯了？15%是超額收益還是全部收益？”

我回答說是超額收益。

他們問:養(yǎng)老金怎么可能做成這樣？

我當時說了兩點:第一，中國市場跟國際市場不一樣，波動性很大，如果買入持有不動，社?；鸬氖找嬗锌赡苁橇?；第二，在中國股市劇烈變動的過程中，出現(xiàn)了非常明顯的低估和高估，我們沒有道理不去操作。

不過，這很容易讓人誤解，認為社?；鹗窃趽駮r。關于擇時的問題一直非常有爭議，很多機構都主張擇時是不可缺少的。

我們在形式上比較像是擇時的操作，但我們的出發(fā)點和目標絕對不是擇時。

我們在理念上不認為擇時是可以操作的，但為什么我們在形式上有這樣的行為？我們把這種調整稱之為動態(tài)資產配置。

對社?；疬@樣的上游機構投資者，配置是最重要的。

配置是基于科學的方法，研究每一個資產類別各自的風險收益特征和運行規(guī)律，并尊重這些規(guī)律去做長期的配置。配置和挑選管理人是我們無法推卸的責任，任何一個機構或基金經理對社保的了解都不如理事會自己，誰都不可能替你考慮長期配置。

在上游機構投資者中，耶魯捐贈基金的大衛(wèi).史文森貢獻最大，沒有人能超過他。耶魯捐贈基金會最少時只有13個人，基本只做配置和管理人選擇，后臺全部委托出去。他們建立了一套我們可以學習借鑒的理論體系。巴菲特很了不起，但他的理念和方法更適合一個投資經理，不適用于上游的投資機構。

在大的配置上真正起作用的，是我們對基本原則的堅持和基本常識的相信:

第一，是基于對價值的判斷，輕微的高估或低估可能不準，但明顯高估或明顯低估是顯而易見的，也是可量化的；

第二，股票市場均值回歸是基本規(guī)律，過高或者過低都不會長久，終將回到均值附近；

第三是投資紀律，就是資產配置再平衡，再平衡的標準概念是觸發(fā)了以后自動回到起點，把漲得多的賣掉，補充未到達比例的資產。我們在操作上還不是嚴格的紀律再平衡，因為市場依然有很多我們回答不了的未知的東西，還是要留有余地。

4、資產配置

無獨有偶，正好國內的固收王者張翼飛在最新的訪談中也說過:在一個年化波動率很大的權益市場中，如果倉位是穩(wěn)定的，那么凈值就很難穩(wěn)定。

倉位的彈性控制很重要，這也意味著時常會有較多倉位投向市價相對穩(wěn)定的債券、可轉債等。

即使在相對成熟的美股市場，伯克希爾哈撒韋公司、耶魯大學基金會等成功的投資人，也是常年持有大比例的現(xiàn)金或其他固收類資產。

而在波動較大的A股市場，靈活配置股債資產，或許有更大的意義。

“資產配置”與“標的選擇”可能同樣重要，甚至更重要，也很需要專業(yè)的研究分析。很多時候，投資人的損失，大頭不一定是來自買錯股票，而是買錯位置(資產配置)。

然而基金經理受限于投資范圍，再優(yōu)秀也只能在國內的股債之中倒騰平衡，頗有螺螄殼里做道場的味道。

而作為個人投資者，選擇的范圍其實很廣，全世界范圍內的股票、債券、商品，各種策略，其實都可以納入選擇范圍，如果說之前沒有做好這點，那現(xiàn)在開始做資產配置也絕對為時不晚。

三、戰(zhàn)術上的重要

資產配置因為千人千面，不同人的資金量，資金久期，風險偏好都不一樣，所以本文無法一一展開細聊，篇幅也不夠。

實際上這也是真正意義上的投顧應該替客戶解決的問題，國內目前的投顧更多還是停留在打造產品的環(huán)節(jié)，目前的環(huán)境還做不到針對性地解決每個單體客戶的訴求，這也不是本文的重點，不展開聊。

很多低波資產比如債券，部分類債券品種，更適合在一個相對不那么高的位置一次性配置，甚至略高一些的位置也能通過資產配置的對沖屬性和長期持有來熨平波動。

而上文雖然說了高波資產不該長期持有不動，那具體應該怎么操作？

我個人的處理方式是兩手抓，主動與被動相結合:

1、我依然相信在國內散戶為主的環(huán)境下，主動基金的長期超額依然存在，主動基金輔以一些smartbeta的指數基金，在均衡搭配建立組合的情況下作為配置型的策略，盡量少動，每次調倉也基本是汰弱留強或者看清方向后的適當配置為主。

2、被動基金從長期來看終將是大勢所趨，中短期內在大a欠缺整體向上beta的情況下，通過合適的策略搭配，也擁有不容小覷的可觀收益。

前者也是我之前分享的主要方向，之前的文章里無論是漁還是魚也都聊過不少，之后依然不會放棄，今天主要聊聊后者我用的策略。

1、ETF輪動

目前被動基金這塊主要采用ETF輪動策略為主，市面上所有以ETF為主的投顧/FOF，受限于換手率和標的選擇，完全發(fā)揮不出ETF以快打慢的優(yōu)勢，有些不受換手限制的FOF也沒見做得好的，但個人投資者完全沒有這塊的限制。

投資方式上，采用動量策略，選擇波段/趨勢投資，做輪動，不長情。

標的選擇上，純場內etf基金，覆蓋全球幾個主要的大類寬基。

下面簡單介紹一下策略的構成:

2、什么是動量策略？

動量策略是一種投資策略，它認為股票或其他金融資產的價格趨勢會持續(xù)一段時間。這種策略通常被稱為“追漲(順勢而為)殺跌(及時止損)”，即投資者會買入那些近期表現(xiàn)良好、價格上漲的股票，并在價格開始下跌時賣出。

而動量效應是動量策略的理論基礎，動量效應又稱“慣性效應”，由Jegadeesh和Titman(1993)提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運動方向的趨勢，即過去上漲的資產未來還會上漲，過去下跌的資產未來還會下跌，即強者恒強。

基于此，通過使用被國內外學者及投資人廣泛印證長期有效的動量法，當動量強度高時，我們就進場買入，享受牛市帶來的收益；當動量強度低時，就及時賣出，規(guī)避熊市造成的損失?？偟膩碚f，動量策略解決了投資者長期面臨的“買什么，什么時候買，買多少，什么時候賣，賣多少”等一系列投資痛點。

3、為什么要做ETF輪動策略？

首先，為什么要做ETF？

第一，多樣化投資:ETF買的是一籃子股票，這意味著你買一個ETF，就相當于同時買了很多股票，這樣做可以分散風險。另外，如果你想買境外的蘋果、谷歌、亞馬遜等公司，如果你沒有境外沒有賬戶，就無法買，但你卻可以通過納指ETF，一鍵配齊，實現(xiàn)全球配置。

第二，低成本:ETF的管理費用通常比較低，也不需要像股票那樣要交印花稅。低費用意味著你可以省下更多的錢，長期來看，這可能對你的投資回報有很大的影響。

第三，透明度:ETF的持倉通常是公開的，你可以很容易地知道它們都投資了哪些資產。這樣你就可以清楚地了解你的錢去了哪里，以及這些投資是否符合你的投資目標和風險承受能力。

第四，靈活性:ETF在交易所上市交易，就像普通股票一樣，你可以在交易時間內隨時買賣。這給了你很大的靈活性，如果你需要現(xiàn)金或者看到市場有機會，你可以迅速行動。

其次，為什么要做ETF輪動？

眾所周知，股票、債券、商品、現(xiàn)金等投資市場存在著各種各樣明顯的輪動效應，國于國之前也是存在輪動效應。

例如美股、日本、德國、印度、A股的股市，其背后的邏輯是不同國家與市場背后的經濟周期與政策差異造成的時空錯位，這種現(xiàn)象未來還會反復出現(xiàn)。

既然存在明顯的資產輪動效應，那么資本市場總是存在機會，東邊不亮西邊亮，這意味著可以通過全球資產輪動，讓自己盡可能多的時間保持在牛市中，主動選擇牛市，不斷尋求最大的收益和最小的風險洼地。

4、ETF全球資產輪動策略效果如何？

選擇思路:黃金ETF用來代表商品行情，納指代表美國科技股表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板代表國內創(chuàng)新成長企業(yè)表現(xiàn)，滬深300代表國內價值股表現(xiàn)。這四類指數代表了不同風格和市場的資產，他們之間具有很強的互補性，4個里面選擇最強的一個滿倉輪動。

ETF池子:滬深300、黃金ETF(518880/159937)、納指(513100/513300)、創(chuàng)業(yè)板ETF(159915/159952)、兩個代碼，前者為流動性最好規(guī)模最大的，后者為一些低費率的或者長期收益較好或者次選的備選。

數據分析:17-24年，累計收益率852.45%，年化收益率36.58%，最大回撤17.51%，夏普比1.51，平均持有天數15.81天，換手率1539.46%，交易贏率65.77%，平均交易收益2.39%，正收益平均4.87%，負收益平均-2.37%(截止日期3月28號，交易成本按照單邊千分之一算)

該策略主要在23年下半年逐漸迭代開發(fā)，24年初開始正式上實盤跑，目前正好24年一季度結束了，24年YTD收益為10.65%，對標滬深300作為基準的話，超額收益7.55%，最新一次交易為3月27日賣出創(chuàng)業(yè)板ETF后買入黃金ETF。

為了避免策略過擬合的問題，本策略已經盡可能把標的減少，持有時間拉長，并非高頻交易策略，平均持有時間也接近3周了。

目前運行良好，之后每周更新一次策略運行情況，有興趣的朋友可以保持關注。

總結:很多朋友投資之路，從最初的選股票，到后面的選基金，再到后面選替你選基金的投顧，層層套娃，卻終究還是收益慘淡，屢次被市場教做人。

從最初的擁抱核心資產，到后面的新能源，現(xiàn)在的TMT，紅利，還是所謂的境外QDII，其實都只是術的層面，真正想要實現(xiàn)穩(wěn)定且可控的長期收益，最后發(fā)現(xiàn)資產配置才是唯一免費的午餐。

而資產配置不代表躺平不動，在面對一些低波資產的時候，講究的是進入時機和長期持有，但面對高波資產的時候，時機難以把握，長期持有也被證明效果不佳，也許輔以趨勢策略，才是可能的最優(yōu)解。

本文的分享就到這了，想要進一步了解實時運行情況的，可以在《ETF輪動策略說明》中了解，如果對你有幫助，歡迎點贊轉發(fā)，提前感謝:)

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