事項(xiàng): 公司發(fā)布2021 年報(bào):營(yíng)業(yè)收入27.5 億元，同比增長(zhǎng)21.34%，歸母凈利潤(rùn)3.78 億元， 同比減少22.99%， 歸母扣非凈利潤(rùn)2.12 億元， 同比減少43.20%公司發(fā)布2022 年一季報(bào):營(yíng)業(yè)收入4.46 億元，同比增長(zhǎng)29.25%，歸母凈利潤(rùn)3176 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121.73%，歸母扣非凈利潤(rùn)3.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3842.44% 評(píng)論: 21 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，沄鑰科技低毛利業(yè)務(wù)致使整體毛利率下滑較大 2021 年分業(yè)務(wù)來(lái)看:1)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速不佳，毛利率略微下滑:公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)由于20 年訂單略降，21 年?duì)I收僅增長(zhǎng)9%，其中軟服收入增速不足15%，毛利率為53.28%，下滑1.90pct2)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入高增，云鑰科技低毛利業(yè)務(wù)拉低毛利率:21 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)191%，表現(xiàn)相對(duì)良好，由于并表子公司沄鑰科技業(yè)務(wù)毛利率較低，使得創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率同比下滑29pct2021年公司毛利率較2020 年下滑近9pct，若剔除沄鑰科技低毛利業(yè)務(wù)影響，則較2020 年下滑不足3pct利潤(rùn)端，由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損加大以及計(jì)提減值損失，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等，公司歸母凈利潤(rùn)下滑近23% 疫情干擾之下，22 年一季度業(yè)績(jī)相對(duì)良好，現(xiàn)金流狀況改善今年一季度，國(guó)內(nèi)仍有點(diǎn)狀疫情，公司積極調(diào)整市場(chǎng)策略，整體收入同比增長(zhǎng)29%，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)25.9%(軟服增速超過(guò)40%，硬件下降35%)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近49%公司加大收款力度，22Q1 銷(xiāo)售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)約37%，改善效果明顯 在手訂單相對(duì)充裕，Winex 項(xiàng)目持續(xù)落地2020 年由于疫情帶來(lái)需求釋放延后，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單略微下滑，2021 年公司積極抓住市場(chǎng)機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新簽合同訂單金額同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，同口徑較2019 年增長(zhǎng)超過(guò)20%，2022Q1 雖有點(diǎn)狀疫情影響，公司持續(xù)發(fā)力，醫(yī)衛(wèi)信息化新簽合同訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)35%，客戶(hù)需求獲取進(jìn)一步改善Winex 新產(chǎn)品推廣方面，2021 年的200 家以上試點(diǎn)推廣數(shù)量已達(dá)成，2022 一季度Winex 新簽項(xiàng)目6 個(gè)，部分客戶(hù)正在逐步轉(zhuǎn)化我們認(rèn)為公司目前訂單增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好為后續(xù)收入奠定基礎(chǔ)，同時(shí)伴隨著云原生，微服務(wù)的Winex 產(chǎn)品加速推廣，公司交付實(shí)施效率等有望提升 盈利預(yù)測(cè)，估值及投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)2022—2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入為34.84億元，43.28 億元，53.71 億元，歸母凈利潤(rùn)為5.09 億元，6.47 億元，8.25 億元(此前22—23 年收入預(yù)測(cè)原值為36.82 億元，46.82 億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)原值為9.02 億元，11.90 億元)估值方面，考慮到公司龍頭領(lǐng)先地位，我們給予公司2022 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為9.6 元/股，調(diào)整為推薦評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)提示:Winex 推廣進(jìn)度存在不確定性，新冠疫情影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇