事件:常熟銀行發(fā)布2022 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.28 億，同比增長(zhǎng)19.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.59 億，同比增長(zhǎng)23.4%，不良貸款率0.81%，環(huán)比持平　　營(yíng)收，利潤(rùn)增速連續(xù)5 個(gè)季度回升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞回到20%左右，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異　　公司1Q22 營(yíng)收，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19.3%，23.4%，已連續(xù)5 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)回升從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分拆來(lái)看，規(guī)模，息差，成本是主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)，貸款保持快速投放，息差從去年2 季度以來(lái)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)，成本收入比在營(yíng)收快速增長(zhǎng)，人均管戶提升帶動(dòng)下已為過(guò)去六年最低，非息，撥備為負(fù)貢獻(xiàn)項(xiàng)，非息主要是受理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入確認(rèn)節(jié)奏影響，撥備在覆蓋率上市銀行第一的基礎(chǔ)上繼續(xù)同比多提30%　　江蘇信貸需求旺盛，公司繼續(xù)高速擴(kuò)表，一季度往往側(cè)重對(duì)公，二季度后微貸將不斷發(fā)力　　公司一季度生息資產(chǎn)，貸款同比分別增長(zhǎng)17.8%，24.1%，在今年信貸寬松環(huán)境下繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額，存款較年初增長(zhǎng)11.8%，一季度是公司存款營(yíng)銷(xiāo)旺季，主推定期存款，二季度后開(kāi)始調(diào)結(jié)構(gòu)，活期占比提升　　微貸戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款較年初增加17.8 億，此外一季度公司還出表了15.8億個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款小微貸款需求有季節(jié)性，一季度相對(duì)淡季，二季度開(kāi)始發(fā)力，預(yù)計(jì)公司全年微貸占比仍將繼續(xù)提升　　今年小微競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)低于2020 年，公司微貸戰(zhàn)略堅(jiān)定，打法不斷升級(jí)，息差已經(jīng)走出低谷　　1Q22 息差較2021 全年繼續(xù)提高3bp 至3.09%，同比上升12bp，支撐凈利息收入同比增長(zhǎng)24%，與4Q21 基本持平日均凈息差環(huán)比下降了約6bp，資產(chǎn)端主要是新發(fā)放貸款利率有所降低，一季度對(duì)公信貸投放較多，負(fù)債端主要是存款定期化比較明顯　　往后看，息差環(huán)比雖面臨一定壓力，但全年或仍將較2021 年保持穩(wěn)定，資產(chǎn)端主要是公司微貸業(yè)務(wù)繼續(xù)做小做散，提高信保類(lèi)占比，負(fù)債端受益于長(zhǎng)期限存款利率上限下調(diào)　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持優(yōu)異，撥備覆蓋率維持上市銀行第一，未來(lái)有足夠的反哺利潤(rùn)空間　　1Q22 不良貸款率0.81%，環(huán)比持平，測(cè)算一季度不良凈生成率0.25%，與上年同期持平，關(guān)注率環(huán)比上升5bp，或是受3 月疫情擴(kuò)散影響，但關(guān)注率仍處于1%以?xún)?nèi)參考2020 年疫情期間，雖然公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)存在季度間的小幅波動(dòng)，但全年依舊保持穩(wěn)定，公司優(yōu)秀的風(fēng)控能力已經(jīng)得到了充分驗(yàn)證公司一季度撥備計(jì)提同比增加30%，撥備覆蓋率環(huán)比繼續(xù)提升0.91pct 至532.7%，仍為上市銀行最高水平近期監(jiān)管鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)上市銀行撥備率逐步回歸合理水平，公司極高的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊可為未來(lái)持續(xù)釋放業(yè)績(jī)提供充足的空間　　投資建議:公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)已走出2020 年低谷，利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞回歸至20%，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異展望未來(lái)，小微競(jìng)爭(zhēng)趨緩，公司微貸繼續(xù)做小做散做下沉，存款利率上限下調(diào)將支撐凈息差保持穩(wěn)定，同時(shí)監(jiān)管鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)上市銀行撥備覆蓋率回歸合理水平，將支撐公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放能力我們預(yù)計(jì)公司2022—2024 年凈利潤(rùn)增速分別為21.9%/20.7%/19.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.03x22PB，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，區(qū)域疫情反復(fù)，小微競(jìng)爭(zhēng)加劇，存款成本上升

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