業(yè)績簡評　　2022 年4 月24 日，公司發(fā)布21 年全年業(yè)績公告及22 年一季度公告，21年營收153.6 億元，同比+9.6%，歸母凈利21.1 億元，同比+6.7%，22Q1營收31.2 億元，同比—22.1%，歸母凈利5.1 億元，同比—34.4%　　經(jīng)營分析　　監(jiān)管及疫情致使短期業(yè)績承壓，運營商業(yè)務高毛利率帶動綜合毛利率提升　　21 年業(yè)績承壓主要系4Q21 內容監(jiān)管導致部分節(jié)目排期延后，1Q22 業(yè)績承壓主要系疫情反復影響內容生產(chǎn)，1Q21 基數(shù)較大1)廣告:21 年營收54.5億/yoy+31.8%，主要系優(yōu)質自制內容吸引招商提升軟廣，2)會員:21 年營收36.9 億/yoy+13.3%，年末有效會員5040 萬/yoy+39.5%，ARPU 值有所下滑，主要系會員促銷活動所致目前長視頻處于提價周期，芒果TV 會員價格自22 年1 月2 日上調，提升20—30%，關注ARPU 值提升拉動收入增長　　3)運營商:21 年營收21.2 億/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct 至80.2%，推動綜合毛利率提升1.4pct 至34.6%　　優(yōu)質內容制作能力優(yōu)秀，預計2Q22 節(jié)目開始陸續(xù)上線推動業(yè)績修復22 年片單內容豐富，綜藝部數(shù)超過20 部，《聲生不息》已于Q2 上線，后續(xù)《乘風破浪3》《女兒們的戀愛5》《密室大逃脫4》等綜N 代及其他綜藝將陸續(xù)上線，影視劇60 部左右，包括《少年派2》，《憑欄一片風云起》等重點內容　　布局內容電商+實景娛樂新賽道，培育新增長極1)內容電商: 21 年營收21.6 億元，同比+2.5%小芒APP 定位新潮國貨，全年DAU 峰值126 萬，用戶畫像與芒果TV 一致，后續(xù)芒果TV，芒果系藝人有望為其引流推動小芒快速起量2)實景娛樂: M—CITY 融合線上線下，背靠《明星大偵探》等IP，挖掘實景娛樂，優(yōu)化組織架構后主要由芒果互娛負責，未來有望創(chuàng)收　　投資建議　　考慮公司優(yōu)質內容自制能力較強，2Q22 開始精品內容將陸續(xù)上線，我們預計2022—24 年歸母凈利潤25.88，30.80，35.70 億元(新引入)，EPS 為1.38/1.64/1.90 元，對應PE 為20.5/17.2/14.8X，維持買入評級