業(yè)績回顧　　2021 年業(yè)績符合我們預(yù)期　　公司公布2021 年業(yè)績:實現(xiàn)收入204.4 億元，同比增長38.7%，歸母凈利潤26.7 億元，同比增長29.2%，扣非凈利潤25.1 億元，同比增長29.7%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，公司持續(xù)完善品類矩陣，大力發(fā)展整裝渠道，把握流量入口，深挖護城河，我們看好公司市場份額持續(xù)提升，實現(xiàn)強者愈強　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 營收分別同增130.7%/38.6%/30.1%/20.6%，歸母凈利潤分別同比扭虧為盈/+30.1%/+14.6%/—9.8%　　發(fā)展趨勢　　1，廚柜及衣柜業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢地位，新品類持續(xù)快速增長1)廚柜:2021 年實現(xiàn)收入75.3 億元，同比增長24.2%，毛利率同減1.8ppt 至34.3%，2)衣柜及配套家居產(chǎn)品:2021 年實現(xiàn)收入101.7 億元，同比增長49.5%，毛利率同減4.2ppt 至32.2%，3)衛(wèi)浴:2021 年實現(xiàn)收入9.9 億元，同比增長33.7%，毛利率同減1.3ppt 至25.4%，4)木門:2021 年實現(xiàn)收入12.4 億元，同比增長60.4%，毛利率同減0.1ppt 至13.8%我們預(yù)計未來伴隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，各品類協(xié)同發(fā)展良好，繼續(xù)保持快速增長趨勢　　2，原材料漲價影響毛利率，盈利能力平穩(wěn)公司2021 年毛利率 31.6%，同減3.4ppt，主要由于原材料價格上漲以及運費重新劃分至營業(yè)成本2021 年銷售費用率6.8%，同減1.0ppt，管理+研發(fā)費用率10.0%，同減1.3ppt，財務(wù)費用率—0.6%，同減0.3ppt，綜合影響下，公司凈利率為13.0%，同減1.0ppt　　3，多渠道全面發(fā)力，品牌影響力持續(xù)提升1)零售:2021 年經(jīng)銷店實現(xiàn)收入156.8 億元，同比增長40.2%，經(jīng)銷門店數(shù)量凈增363 家至7475 家(廚柜2459 家+衣柜2202 家+木門1021 家+衛(wèi)浴805 家+歐鉑麗989家)，2)整裝:2021 年整裝業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，接單業(yè)績同比增長逾90%，我們預(yù)計整裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入超20 億元，公司以定制產(chǎn)品為核心+資源整合+雙龍聯(lián)盟的形式有效補齊家裝公司的產(chǎn)品短板，強化終端賦能，我們預(yù)計公司將不斷助力終端運營體系重構(gòu)，管理模式轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升運營效率，3)大宗業(yè)務(wù):2021 年實現(xiàn)收入36.7 億元，同比增長36.9%，保持高質(zhì)量健康發(fā)展，我們預(yù)計2022 年大宗業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長　　盈利預(yù)測與估值　　維持2022/2023 年歸母凈利潤預(yù)測33.5/39.2 億元，當前股價對應(yīng)2022/2023 年22/19 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級，考慮市場風險偏好下降，下調(diào)目標價10%至180 元，對應(yīng)2022/2023 年33/28 倍市盈率，較當前股價有49%的上行空間　　風險　　原材料價格大幅波動地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，行業(yè)競爭進一步加劇