事件:公司發(fā)布2021 年年報，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入405.7 億元，同比增長20.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.41 億元，同比增長9.59%，2021Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤4.20 億元，同比增長46.31%公司同時發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022Q1 預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.8~4.2 億元，同比增長57.63%~74.22% 組件銷售規(guī)模穩(wěn)步提升，原材料價格上漲背景下硅片出貨及盈利顯著提升2021年公司組件銷售規(guī)模同比增長18.43%至22.23GW，稅前銷售均價小幅下降2.23%至1.91 元/W，帶動組件銷售營業(yè)收入同比增長15.80%至376.63 億元，在原材料價格處于高位的成本壓力下，公司通過海外銷售渠道和分布式產(chǎn)品的銷售仍維持了較好的盈利能力，組件銷售毛利率同比小幅下降1.59 個pct 至13.40%此外，2021 年公司硅片銷售規(guī)模同比增長29.89%至2.15GW，毛利率同比提升5.31 個pct 至20.83% 產(chǎn)能持續(xù)擴張，一體化率提升+財務(wù)費用率降低將提升公司盈利水平截至2021年末，公司單晶硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別達(dá)到約32.5/24/45GW，伴隨著2022年公司越南，合肥，海寧等地的硅片及電池產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，2022 年底公司單晶硅片/電池片/組件產(chǎn)能將達(dá)到55/55/60GW，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化率將提升至90%+，疊加公司A 股上市后有望解決資金短缺的短板，進(jìn)一步降低財務(wù)費用率，我們預(yù)計公司盈利能力將持續(xù)提升 TOPcon 產(chǎn)品各項指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，2022 年出貨量有望達(dá)10GW截至2022Q1公司TOPCon 電池量產(chǎn)效率超過24.6%，良率接近PERC 電池，產(chǎn)能達(dá)到16GW，公司Tiger Neo N型組件在發(fā)電效率和發(fā)電量增益的優(yōu)勢使其相較P型產(chǎn)品將獲得0.1 元/W左右的銷售溢價公司預(yù)計TOPCon 組件2022 年出貨量將達(dá)10GW，2023 年出貨占公司組件銷售比重超過50%，其銷售單價的溢價和成本的穩(wěn)步下降將持續(xù)提升公司盈利能力并保障業(yè)績快速增長 維持買入評級:我們維持原盈利預(yù)測并引入24 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司22—24年實現(xiàn)歸母凈利潤28.41/43.36/50.61 億元，對應(yīng)EPS 為0.28/0.43/0.51 元，當(dāng)前股價對應(yīng)22—24 年P(guān)E 分別為38/25/21 倍在光伏裝機需求高速增長，組件競爭格局改善，市場集中度逐步提升的背景下，公司的品牌，渠道及產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢將保障公司組件出貨量的持續(xù)提升，同時公司在技術(shù)創(chuàng)新的不斷投入使得公司在TOPCon 產(chǎn)品的產(chǎn)能，出貨，良率，成本等方面行業(yè)領(lǐng)先，新產(chǎn)品的規(guī)?；N售提升公司盈利能力，維持買入評級 風(fēng)險提示:裝機不及預(yù)期，TOPCon 產(chǎn)品成本降幅，產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期，產(chǎn)能過剩價格戰(zhàn)激烈程度高于預(yù)期，技術(shù)迭代速度超預(yù)期，次新股調(diào)整及波動風(fēng)險

鄭澄然:站在當(dāng)前時點展望明年，在今年熱門板塊已經(jīng)有較大漲幅的情況下，預(yù)計明年的結(jié)構(gòu)性行情可能會演繹得更加極致，今年是行業(yè)和行業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性差異，明年這種漲幅差異可能會細(xì)化到行業(yè)內(nèi)部，甚至是同一方向的不同細(xì)分板塊之間都會出現(xiàn)很大差異。